宏观视角的流动性测度方法研究

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1、虚假繁荣，最终导致泡沫经济(邹新，2006)。4)从企业融资角度而言，流动性过剩指的是可供企业融资用资金过于宽松的状态，即企业通过贷款、贴票、短期债券融资、股权融资等方式能非常轻易获得资金的状况，此时最典型的表现是固定资产投资的过快增长(夏斌、陈道富，2007)。5)金融机构存贷差的持续扩大和贷存比(10an-t0一deposit枷o)的持续走低(HonohaIl，1991)。6)从金融机构的角度来看，流动性过剩指的是银行间市场资金使用价格的低谷状态。一般而言，同业拆借利率反映的是经济中货币量的多寡

2、，如果此利率维持在较低水平，则说明市场上的货币存量多于实际需要量，经济中存在“流动性过剩”。理论上讲，只要金融市场足够有效，则同业拆借利率就可以作为流动性测度的良好指标(连建辉、翁洪琴，2006)。7)2006年公布的《中国第三季度货币政策执行报告》中指出，流动性过剩是存款性金融机构的法定存款准备金率和超额存款准备金率持续处于高位的情形(中国人民银行，2006，【17】)。8)最广泛的含义上来看，由于金融创新使得不同金融资产之间能够便利地进行期限转换，各种金融衍生品的变现能力大大提高，因此所有衍生品

3、都应被纳入流动性范畴，而不应仅仅关注M2。于是所谓的流动性过剩就主要表现为各种金融衍生品的爆炸性增长(朱民、鄂志寰，2000)。1．1．2．2流动性过剩成因：众说纷纭总体而言，虽然国内学者的研究主要集中在流动性过剩的成因方面，但得出的结论并不一致。从各自不同的视角和理论依据出发，学者们得出了多种结论。概括起来，主要有以下几种：1)经济结构和区域结构失衡。朱庆认为，当前流动性过剩的根源是我国经济结构和区域结构的失衡。近年来，相对于投资和出口的高速增长，消费虽有增长加快的趋势，但仍远落后于投资和出口的增

4、速。消费相对落后使大量资金沉淀在银行体系内部循环。同时，投资也存在结构失衡问题。一边是大企业的资金过剩，另一边却是中小企业流动资金的极其紧张；～边是某些热门行业重复投资导致的产能过剩，另一边则是医疗、教育等部门严重的投资不足。从区域看，以长三角、珠三角和京津唐为代表的经济发达地区的流动性问题突出，而广大中两部地区仍面临资金不足的局面；城市存在较大的流动性压力，而农村仍然缺乏资金(朱庆，2006)。何志专认为，我国长期存在的金融市场结构失衡也是流动性过剩的一个原因。我嚣金融领域存在着一系列结构性矛着，

5、如金融产品单一，投资渠道过少，导致储蓄存款非正常增长；货币市场资金积压，资本市场资金短缺，资金在鼹个市场之间难以流通；一方面银行存差过大，另一方面许多社会资金需求{

6、导不到有效满足；间接融资比重过大，直接融资比重过小。这些结构性问题的存在，充分说明我国的金融体系存在严重的结构性矛盾，它使社会资金供给结构与社会资金需求结构很不适应，进而导致社会的流动性过剩(何志专，2006)。孙建潮认为，我豳企业和居民的投资渠道过于狭窄，金融市场的发展远远滞后于经济发展的需求。金融市场不完善，业务品种、金融工具太少，

7、加上我国资本市场处于转型时期，这些因素导致了企业和居民的投资渠道过于狭窄，人们只好更多地选择银行存款作为其主要投资渠道，证券市场不能有效地发挥分流居民储蓄存款和企业闲余资金的作用，因此引发流动性过剩(孙建潮，2006)。2)外汇占款大幅度增长。学者们普遍认为，外汇储备快速增长带动的外汇占款增加是流动性过剩的源头(李健，2007)。在现行的结售汇和人民币汇率制度下，外汇储备和外汇占款的不断攀高使人民蒂承受着沉重的升值压力。为保持入民昂汇率改革的渐进走势，维持人民币汇率的稳定，中央银行不得不大规模干预外

8、汇市场，向市场投放大量的基础货币，从而给商业银行创造了大量的流动性(李治国、徐寒飞，2007)。董积生、戴鉴雄认为，造成外汇储备、外汇占款不断攀高的原因是经常项目和资本项目的双顺差。在我国，影响外汇储备和外汇占款的因素主要有两个：经常项舀收支情况和资本项目收支情况。近年来，随着我囡产品和服务豳际竞争力的提升，经常项目顺差(主要表现为贸易顺差)处予快速增长阶段。同时，由予看努中国经济的发展前景，看涨入民币汇率，包括热钱在内的圈际资本透4过各种渠道积极进入中国，我国资本项目也持续出现了顺差。经常项目和资

9、本项目的双顺差，导致我国外汇储备、外汇占款不断攀高，这是推动我国流动性过剩的主要因素(董积生、戴鉴雄，2007)。3)市场不完善带来宏观调控体系的不完善。朱庆认为，不完善的宏观调控体。≯’系是形成市场流动性过剩的一个原因。(1)调控工具缺乏。由于国债市场发展滞后，公开市场操作目前在我国宏观调控中的作用有限。在不断增大基础货币的冲击下(主要归因于外汇占款的迅速增加)，中国人民银行不得不大量发行中央银行票据来取代国债的正回购操作。在财务成本的压力下，中国人民银行单纯依靠中