基本养老保险个人账户基金的多元化投资：收益比较与风险规避

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1、等人对个人帐户基金中的资金投资问题进行研究后认为：新体制可以增加国民储蓄，延长退休年龄，减少劳动力市场的扭曲、逃避和向非正规部门转移，减轻老龄化可能带来的工薪缩水的提高，促进资本市场的发展。国外对中国社保基金的研究首推世界银行(1998)专门对中国的老年保障问题做出的研究报告：《老年保障：中国的养老金改革》。该报告向中国政府推荐的“三支柱’’体系的第一支柱建立在固定津贴原则的基础上，受保的具有40年工龄的退休人员收入起码要达到贫困线以上的水平，可以通过工薪税筹资。第二支柱包括强制性的全基金积累的个

2、人账户，缴费和养老金待遇紧密挂钩。第三支柱由补充性养老金构成，其缴费由雇主、雇员自愿承担，国家给予一定程度的税收优惠。该书作为世界银行专家与众多国内官员和研究人员共同取得的重要研究成果，对中国养老金体系的历史、现状和未来进行了全方位的研究，尤其是对现存问题的分析、提出的政策建议，成为建立中国“统帐结合”的养老金制度的重要理论来源之一。Feldstein(1998b)也对中国的社会保障制度改革提出了自己的观点。他认为，中国的社会统筹和个人账户相结合的养老、医疗保险制度是一种典型的现收现付和个人账户基

3、金混合的制度，从原先无条件的现收现付制向有条件的个人账户基金制的过渡，一方面可以确保未来的退休者享受经济发展的成果，同时也为资本市场提供了资金来源。这些改革尽管是针对国有企业职工的小范围改革，但其成功经验可以推广到其他类型的企业，进而成为全民共享的福利。90年代以后，随着中国市场化改革的深入，失业、贫困、老龄化等社会保障问题日益突出，理论界随之拓宽了社会保障问题的研究视野，作为社会保障制度中最重要的养老保障制度自然成为学者们研究的热点。耿志民(2000)所著的《养老保险基金与资本市场》是一部比较系

4、统研究社保基金、资本市场和经济发展三者之间关系的专著。作者从宏观经济发展的角度将养老金和资本市场发展问题有机结合起来加以系统化研究，提出了“经济运行机制对养老保险制度模式选择的根本性制约作用”的命题，对于社保基金进入资本市场的互动分析、路径设计和政府监管，都提出了白己独特的观点。应该说，耿志民的专著对于本论文具有一定的参考价值，但没有中国资本市场的实证研究，缺乏可操作性。李绍光(1998)所著的《养老金制度与资本市场》在批判的考察已有的经验材料和思想材料的基础上对养老金制度进行周密的分析和阐述。这

5、本专著是从作为正式制度的养老金体系的本质开始分析，即从它的三种基本功能：储蓄、再分配和保险功能出发，研究了养老金制度与资本市场相联系的各个侧面，然后针对我国现有养老金制度存在的缺陷提出自己的改革建议，最后提出目标模式是建立一个复合型的养老金制度。李珍(2005)所著的《中国社会养老保险基金管理体制选择——以国际比较为基础》在对国外养老保险制度的管理进行系统的分析比较的基础上，研究中国的社会养老保险基金的管理问题，包括基金的筹集、保管、投资一直到养老金支付的各个环节，并在基金的监督问题上分析了政府管

6、理和私人参与管理的利弊的基础上提出自己的建议。总的来看，目前国内对于养老基金的研究已有不少成果，大部分学者对养老基金进入资本市场、以及为何要引入个人帐户基金制的问题进行了大量研究和讨论，但是在实践层面上，个人帐户基金的金融创新、投资组合、投资管理及风险控制问题尚需认真研究，这些都将是个人帐户基金进入资本市场以后将要面临的迫切问题。1．4本文研究的方法1．4．1本文的选题思路个人帐户基金的研究涉及养老基金的征缴、保管、投资运营、保值增值、监管等诸多问题，养老基金是整个养老保障制度的物质基础和实现经济

7、、社会政策的核心条件，个人账户基金的安全、收益成为养老保险制度成败的关键，本文将“以个人帐户基金与资本市场的互动关系作为切入点，研究这一关键问题，亦即主要研究个人账户基金如何选择投资工具、如何确定投资组合比例以及如何规避投资风险等问题。在具体的对象选择上，由于在养老保险的各类基金中，全国社保基金是战略储备基金由全国社保基金理事会进行专门的管理；社会统筹基金实行现收现付，基金结余较少；企业年金在我国目前发展不足且资料不全；而个人帐户基金目前国家政策明确规定要在全国范围内逐步做实，积累的基金有迫切的保

8、值增值的需要，因此本人选择以基本养老保险个人帐户基金为本文研究对象。在吸收国内外最新研究成果的基础上，本文力求在以下三个方面进行探索：一是力求回答个人帐户基金为何要进入资本市场进行投资的问题，个人账户基金只有投资资本市场才能较好的贮藏其货币购买力、保证老年收入水平、分享经济长期发展成果；二是为实现个人帐户基金低风险、高收益的目标，对金融市场几种主要的投资工具的收益风险进行分析比较，并以此构建投资组合，分析不同比例下的风险与收益，并提出比例限制的政策建议；三是分析个人帐户基金投资资本