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1、投资者关系管理及其影响因素分析——基于深圳上市公司的实证检验1111林斌，辛清泉，杨德明，陈念（1．中山大学管理学院,广东广州510275)摘要：基于中国的制度背景；结合公司网站投资者关系的性质，本文从公司管理者开展网站投资者关系管理的内部影响因素和外部影响因素两个方面尝试性地对我国上市公司网站投资者关系水平进行理论分析。在此基础上,我们以深圳主板上市公司网站为样本，对影响公司网站投资者关系水平的因素进行了实证检验。研究表明，公司的再融资计划、公司规模、公司业绩、流通股比重等显著影响到公司网站投资者关系水平。关键词：公司网站；投资者关系；影响
2、因素；理论分析；实证检验中图分类号：F文献标识码：A1引言近年来,投资者关系（IR）得到了监管部门的高度关注.为推进公司治理和诚信建设,强化企业股权文化和市场股东意识,中国证监会、深交所和上交所都采取了一系列旨在加强流通股股东利益保护的政策措施,以推动上市公司投资者关系工作的有效开展.根据全美投资者关系协会（NIRI,2001）的定义,投资者关系是“公司的战略管理职责,它运用金融、沟通和市场营销学等方法来管理公司与金融机构及其他投资者之间的信息交流,以实现企业的价值最大化”.对上市公司而言,投资者关系管理的主要工作包括对投资者的分析研究、信息
3、沟通、公共关系、危机处理、参与制定公司的发展战略以及对投资者关系从业人员进行培训等.其中,在公司网站上建立“投资者关系”栏目，以充分运用网络优势,建立快速、方便、高效、低成本的沟通管理,是投资者关系管理的重要工作.基于此,本文将从上市公司自身网站上的投资者关系这一视角展开研究.在学术界,国内外已有一些文献对公司网站投资者关系进行过调查研究.Ashbaugh等（1999）对来自美国投资管理与研究协会（AMR）的290家公司的网上财务报告进行过研究.他们以公司规模、盈利水平、公司传统财务报告的质量排名1以及个人投资者所持有的股份占公司总股份的比重
4、作为解释变量,采用二元逻辑回归模型对公司是否进行网上报告加以检验.结果发现,仅有公司规模在统计上是唯一显著的变量.Ettredge等（2002）扩展了Ashbaugh等的研究.他们将公司网站信息分成强制性披露和自愿性披露信息两类十六个细项,通过评分并加总的方式来反映公司网上信息披露的整体水平.然后对公司网上信息披露水平的决定因素进行了实证检验.研究表明,公司网上信息披露水平同公司规模、企业是否进行权益筹资正相关,同盈余与股票回报的相关系数负相关,而公司业绩作为解释变量并不显著.类似的还包括Debrecemy等（2002)Heddin(1999
5、)Deller等（1999）、Geerlings等（2003）的研究.在国内,潘淡（2000,2002）、张天西等(2003）则对上市公司网站上的财务报告与信息披露进行过调查.然而,这些研究的视角主要集中于公司网站现状的调查,针对公司网站财务信息披露或投资者关系管理水平的影响因素的研究还为数甚少.Xiao,He和Chow（2004）以中国最大的300家A股上市公司（以2001年底的总资产为衡量标准）为样本,运用传统的自愿披露理论——代理理论和信号理论,对我国上市公司网上信息披露水平的影响因素进行了检验.他们的研究结果表明,在控制住公司规模、盈
6、利水平、负债水平、是否进行权益筹资以及固定资产占总资产比重后,公司网上信息披露指数同法人股比例、外资股比例、非执行董事比例以及是否属于信息技术（IT）行业正相关,与国家股比例、国有法人股比例负相关.以上的研究对于人们认识和理解公司网站投资者关系管理有积极意义.但它们也存在一些共同缺陷,如普遍将网站投资者关系或网站信息披露视为传统的自愿信息披露行为的自然延伸,忽视了传统的自愿披露行为强调信息披露的“增量”,而网站投资者关系更为注重和强调投资者服务这一事实.此外,在xiao等（2004）的研究中,使用样本为2001年以总资产衡量的最大的300家A
7、股上市公司,由于公司规模是影响公司网上信息披露水平的一个重要变量（Ashbaugh等,1999;Ettredge等,2002),从而导致他们的研究在样本空间上的群集,即所选研究样本都是那些披露水平相对较好的公司.因此，其研究结论并不足以揭示我国上市公司网上信息披露水平的整体影响因素.另外,他们的研究集中在2002年,而当时我国因特网投资者关系管理尚处于起步阶段,因此研究时机的选择并不理想.2制度背景和理论分析2.1制度背景分析自上世纪九十年代初我国证券市场成立以来,在相当长的一段时期内,投资者关系对上市公司和投资者而言都是一个陌生的事物.20
8、00年以来,伴随着我国证券市场市场化改革的逐渐深人,投资者关系逐渐引起了上市公司和监管者的注意.特别是2001年以来,由于国内连续爆发了一系列重大公司财务舞弊丑闻,
