国债发行规模的计量经济分析

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1、_______________________________________________________________________________www.paper.edu.cn国债发行规模的计量经济分析1杨宝臣李彪天津大学管理学院，天津300072摘要：本文首先对国债发行规模及相关影响变量进行Granger因果关系检验，确定了影响国债发行规模的主要因素，在此基础上应用协整理论对国债发行规模及主要影响变量进行单位根检验与协整关系检验，建立了我国国债发行规模的长期均衡方程和短期误差修正模型（ECM），依据此模型较好地解释了国债

2、发行规模与宏观经济变量之间存在的长期均衡关系以及国债发行规模短期变动的影响因素。实证分析表明，该模型也具有很强的预测功能。关键词：国债发行规模；Granger因果关系；单位根检验；Johansen协整检验；误差修正模型(ECM)AnEconometricAnalysisofScaleofTreasuryBondsIssuedYangBaochenLiBiao(SchoolofManagement,TianjinUniversity,Tianjin300072)Abstract:Inthispaper,wefirstinvestigate

3、dthemainvariablesthatinfluencethescaleofTreasurybondsissuedwithGrangerCausalityTest,andthenweconductedunitroottestofADFandPPteststotimeseriesthatexplainscalesofTreasuryissuedandcointegrationtestofJohansentesttotherelationshipamongscaleofTreasurybondsissuedandtheexplained

4、variables,respectively.Weestablishedthelong-runequilibriumequationanderror-correctionmodel(ECM)toforecastthescaleofTreasurybondsissuedinChina,andtheperformanceshowedthatourmodelscouldprovideaccurateforecastforscalesofTreasurybondsissued.Keywords:ScaleofTreasurybondissued

5、,Grangercausalitytest,unitroottest,Johansencointegrationtest,error-correctionmodel(ECM)一、引言自从1979年，我国政府重新发行国债以来，国债发行的规模从数十亿元提高到数千亿元，国债发行累计余额目前已接近两万亿元。如此大的国债规模是否适度，国债市场的容量与空1杨宝臣，男，37岁，博士后，天津大学管理学院教授，Email:bchyang@sina.com。李彪，男，24岁，硕士生，天津大学管理学院,Email:libiao2002403@163.com1

6、_______________________________________________________________________________中国科技论文在线www.paper.edu.cn间还有多大，是国债研究的中心问题之一。对于国债发行规模的研究，可以分为规范研究和实证研究两大类研究方法。规范研究方【1】【2】法提供了很好的思想，但未能得出准确的数量结论，如贾康（1996）、郝克宁（2002）、【3】胡勇（2002）等均是根据衡量国债发行规模的国债依存度、国债负担率和国债偿债率三个指标来讨论国债发行规模的，虽对国债发

7、行规模提出了自己的建议，但并未给出具体的国债发行数量，而且各考核指标之间存在相互冲突之处：从国债依存度和偿债率看，我国国债规模已超出财政的承受能力，但从居民负担率来看，国债似乎还存在一定的增发余地。实证研究方法则侧重于利用国债发行规模的历史数据，利用各种经济模型，给出国债发行规模的具【4】体数量。李灿（2000）等根据影响国债发行规模的国内生产总值GDP、居民储蓄S等相关因素，直接建立多元回归模型来预测国债在未来几年内的发行规模，但未能考虑到宏观经济变量时间序列数据存在很强的非平稳性，因而未必能对国债的发行规模进行准确的预测；朱世【5】

8、武、应惟伟（2000）虽然考虑到国债发行规模B具有自相关性和随时间增长的特性，利用AR-GARCH模型对国债的发行规模进行了实证研究，得出了中央财政支出而非GDP是影响国债发行规模的主要因素，但只是根据样本