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1、1997年第8期国有企业的资本结构分析忻文(中国社会科学院经济研究所)资本结构分析的基本目的在于为那些与企业资金有直接利害关系的当事人提供一些尽可能量化的依据,以便他们在做出选择时,为确保自身的利益有章可循。然而,这种结构分析的有效范围通常是那些纯粹以商业目标为取向的企业,国有企业资本结构的形成及变动不是常规的技术分析能够解释的。如何按照市场化改革的思路,调整近10万家国有工业企业的资本结构是90年代中国经济发展的重大课题。一、现阶段中国国有企业资本结构描述在资本结构中负债与所有者权益(股东权益)是最基本的分类,如果将二
2、者相比就形成了负债与所有者权益的比率,用来表示负债占所有者权益的百分比,因而也称为资本负债率。计算公式是:资本负债率=负债总额所有者权益100%。这个百分比最基本的经济学含义是在企业清算时确定对债权人利益的保障程度。阅读计划经济中旧会计制度下的资金平衡表,会使众多习惯于市场经济思维的读者感到困惑。原因一目了然,会计制度设计的基础是经济体制。1993年7月后,中国采用了国际上通行的会计原理:资产-负债=所有者权益。但是,会计核算方法的改变并不等于这种方法所反映的内容一定会发生同步变化。事实上,当我们阅读中国目前国有企业的财
3、务报表时,仅依据市场经济的一般规则得出的结论,往往与它们的实际状况大相径庭。这一方面与一般意义上的国有企业的特征有关,另一方面我们也不得不对中国国有企业赖以生存的体制环境给予足够的关注。下面的表1是我们根据课题组第二阶段的数据库中资金平衡表数据翻译的样本企业的资产负债表。如表1所示,样本企业在19801989年期间,其资本负债率虽呈现出逐年上升的趋势,但均小于100%的警戒线。样本企业在80年代的资本负债率未超出警戒线的原因在于:拨改贷对国有企业资本结构变动的作用是逐步释放的。从表1的第5项基建借款中可以发现,
4、企业用于固定资产投资的贷款是逐年提高的。随着时间的推移,这部分贷款在企业的资本存量中的比重越来越高,企业的资本负债率也从1980年的2356%上升为1989年从1987年开始,在董辅秖和唐宗盤的主持下,中国社会科学院经济研究所与美国加州大学、密西根大学和英国牛津大学组成了国有企业的制度与效率课题组,开始对国有企业的改革问题进行研究。到目前为止,这个研究项目的研究已经持续了近10年,前后分为3个阶段,本报告属于第三阶段的成果之一。本项目的研究得到了国家社科基金、中国经济改革研究基金会和美国福特基金会的资助。
5、26表1模拟的资本负债率(均值)单位:万元项目19801981198219831984198519861987198819891国家固定资金119611371914391166021695818453199852242523357263392企业固定资金123591898133216395746973138118193国拨流动资金31823487351834273338337833643333346534654企业流动资金7297757174
6、108195198436719所有者权益合计164501739418882202332058622334242902692928639323425基建借款812012523542651283233474258546771866其他单位固定资金020111060921253646997其他单位流动资金140912130909162478658流动资金借款2588294530443481448452287612878
7、710273136029各项应付款1191104510751190162424612578340353419075负债合计387642014394504486871055113578165082120530827资本负债率(%)2356241523272493422042245590613074049505注:表中的固定资金均为净值。的9505%。到了1993年后,样本企业的资本负债率迅速提高。如表2所示,1993年样本企业的资本负债率比19
8、89年提高了13981个百分点,1994年又比1993年提高了3046个百分点。详细地考察样本企业的资本结构,我们可以将企业按照规模、行业、地区和改革形式等标准分类,分别考察它们的资本负债率。但在这里我们采取了另一种分类方法,即将样本企业按照连续5年均保持盈利或5年内均处于亏损状态的方