郑耀祖固定收益证券论文

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1、固定收益证券（论文）题目基于NSS模型的国债利率的期限结构学院金融学院班级14金工2班学号20123994姓名郑耀祖基于NSS模型的国债利率的期限结构一、引言　　　　从1981年我国开始恢复了国债发行，在二十多年里国债市场有了长足的发展，不仅国债发行规模逐渐扩大，国债品种越来越多样化，而且国债发行和流通机制也逐步优化。同时国债的发行方式日益市场化，经历了从传统的行政动员和行政分配，到1991年的承购包销，进而到现在的“基数认购、区间投标、差额招标、余额分销”，以及“自由投标、变动价位、二次加权、全额招标”的招标方式的演变。我国债券市场经历了实物券柜台市场、上海证

2、券交易所为代表的场内债券市场和银行间债券市场为代表的场外债券市场三个主要阶段的发展过程。1997年6月以后商业银行退出交易所债券市场，将其所持有的国债、融资券和政策性金融债统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖，银行间债券市场就此启动。截至2004年底，银行间债券市场开户的投资者总数达5354家，涵盖商业银行、非银行金融机构、信用社、证券公司、保险公司及其它非金融机构类投资者，其组织成员已经基本覆盖了我国金融体系，一个开放的、具有较大规模的合格机构投资者市场已经形成。2004年财政部通过银行间债券市场发行了14期共4413.9亿元记账式国债，

3、其中跨市场国债有8期共3398.7亿元，占整个发行量的76.69%。 我国的金融市场，可以通过观察二级市场上国债的交易价格及变动来和基准利率的期限结构来预测国债收益。因此，本文以国债为例，构造有效的我国国债利率期限结曲线。利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。由于债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲

4、线是上述部分或全部收益率曲线的组合。二、理论基础1、Nelson-Siegel（NS模型）模型Nelson-Siegel模型是CharlesNelson和AndrewSiegel在1987年提出的一个参数拟合模型，这个模型可以克服样条拟合方法的曲线尾部震荡的缺点。改模型通过建立元气瞬时利率的函数，从而退出即期利率的函数形式。该模型最大的优点是参数少，而且这些参数都有重要的经济学含义，使得模型本身容易理解。模型如下：不变时，可以通过调整和来形成不同的组合，从而产生远期利率的各种形状。2、Nelson-Siegel-Svennson（NSS模型）模型为了克服NS模型

5、拟合灵活性不足的问题，Svennson对上式进行了扩展，得到NSS模型，模型如下从瞬间远期利率的公式中，可以看出远期利率是由短期、中期和长期利率三部分组成的。代表元气利率曲线的渐近线，随着期限增加，远期利率曲线趋向于的值。代表瞬间远期利率曲线向渐近线的趋近速度的因素。3、多项式样条法多项式样条法假设利率期限结构以到期期限t为连续函数D(t)为贴现因子，并且D(t)是一个多项式分布函数。而阶数的多少决定了利率曲线的平滑和拟合程度，同时也影响到待估参数，一般情况下选择三阶，即三阶多项式样条函数。形式如下：验证得出如下结论：（1）样条值越大，参数越多，模型拟合程度越好

6、，但曲线平滑度越差。（2）样条值越小，则曲线越平滑，估计的参数则较少。如果发生一些微小的干扰，就会引起显著的误差，即拟合程度不高。4、指数样条法指数样条函数是Vasicek和Fong在1982年提出的，其原理和多项式样条类似，但是在函数形式上有所不同，模型如下：指数样条模型也容易导致元气利率曲线的不稳定，并且其参数估计须采用非线性最优化。三、实证分析1、实验数据数据来源于和讯债券的每日收益，查询的是2016年10月25日的国债数据。剔除固定单利、修正日期缺失、收益率为负的债券数据，剩余28个样本数据，如下表：表一：国债数据全价付息频率票面利率剩余期限修正久期全价

7、付息频率票面利率剩余期限修正久期102.7213.239.173.03101.3725.210.120.21106.1312.863.213.04101.6722.490.340.4399.913.094.284.06101.8222.050.340.43115.1511.815.534.97102.3422.280.440.5396.8813.325.775.35102.8921.050.440.5496.9213.315.775.35100.8822.780.70.77102.6413.238.157.07100.3222.830.950.98101.341

8、3.288.287.22