我国上市公司融资结构、治理效应及其绩效分析

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1、复旦大学硕士学位论文我国上市公司融资结构、治理效应及其绩效分析姓名：陈梅申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：张瑞德20040428摘要本文以现代融资结构理论、公司治理理论以及不同融资契约对现代公司的治理效应分析为理论依据，在比较主要发达国家上市公司实践经验的基础七以我国上市公司为研究对象，从上市公司整个融资结构而不仅仅是股权融资的角度来分析我国上市公司的绩效，找出了我国上市公司业绩持续下滑的根本原因，并为今后如何有效提高我国上市公司绩效指出了发展方向。现代融资结构理论和发达国家上市公司的融资实践都表明

2、，企业融资决策就是通过均衡地运用股权融资和债务融资，使公司达到一个合适的融资结构，形成有效的制衡机制，约束代理人的行为，促进公司治理效应的改善，从而提高公司的绩效，使公司价值最大化。企业在有资金需求时，融资顺序应该首先考虑内源融资，其次是外源融资，而使用外源融资时，首先考虑债务融资，其次才是股权融资。依此考察我国上市公司的融资结构后发现:我国上市公司融资顺序完全相反，融资结构存在着明显的缺陷，即特别偏好股权融资，债务融资水平偏低且负债结构不合理。同时，由于我国上市公司股权结构存在先天不足，特有的“一股独大

3、”、内部人控制、股权分裂和资本市场不发达等特殊性，使得“用脚投票”和“用手投票”治理机制都不能有效的发挥作用，股权融资的治理效应相当弱化。同时，债务融资比例过低也使得其不能发挥债务融资的应有治理效应。因而，我国上市公司融资结构的失衡和偏差导致股权融资和债务融资治理效应的同时弱化，是我国上市公司整体绩效不断下降的根本原因。解决目前我国上市公司绩效低下的首要途径就是优化融资结构，强化融资结构治理效应。主要途径包括规范上市公司融资行为，进一步发展和完善股票市场，加速银行体制改革、发展银行中长期信贷市场以及从战略

4、上重视发展债券市场等，以期互相带动，互补有无，达到资本市场的均衡发展，为上市公司提供多元化融资渠道，矫正上市公司对股权融资的过分偏好，强化股权融资的成本约束和融资结构对公司治理的约束力，从而提高上市公司绩效。中文文献分类号:F279.24关键词:上市公司、融资结构、治理效应、绩效、国际比较、股权融资、债务融资AbstractInthispaper,wefocusourresearchonthefinancialperformanceofChinalistedcorporationsanditsinflue

5、ntialfactorssuchas,financestructureandgovernanceefficiency.Basedonthemoderncorporationtheoriesaboutfinancialstructureandgovernanceefect,andtheempiricalcomparisonwithdevelopedcountries,wetrytoanalyzeChinalistedcorporations'financialperformancefromanewpersp

6、ective.Thisperspectiveisdiferentwithmostrealizedliteratures,thatis,fromthetotalfinancialstructure,ratherthanonlystock-financing.Fortunately,wewillseethatthisperspectiveleadustofindouttheradicalcausesthatresultinthecontinuousdecreasingofChinalistedcorporat

7、ions'financialperformance.Thisconclusionobviouslyindicatesanappropriatedevelopingdirectiontoimprovelistedcorporations'financialperformance.Moderncorporationtheoriesanddevelopedcountries'practicingindicatethatcorporationfinancialdetermining-policyisjusthow

8、toimprovethefinancialperformanceandmaximizethecorporationvalue.Therefore,itisnecessarytoatainanappropriatefinancialstructureandformanefectivebalancing-mechanismamongstockandliabilityfinancingandsoon.Ifhavingthefunds