cbot大豆和玉米期货交易、持仓研究及启示

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1、CBOT大豆和玉米期货交易、持仓研究及启示内容提要：大豆作为大连商品交易所最早推出的期货品种，经过多年的精心培育，成为国内期货市场的“明星品种”。随着国家转基因政策及《出入境粮食和饲料检验检疫管理办法》的实施，大豆市场细分为食用和油用大豆两类。在黄大豆1号成功运作的基础上，2号合约已于2004年12月22日上市交易。2004年9月，经国务院同意，中国证监会批准，大连商品交易所正式上市交易玉米期货，这是继1998年中国期货市场清理整顿以来推出的首个粮食期货品种，也是国内现货规模最大的粮食期货品种。玉米期货交易的开展

2、，体现了国家粮食流通体制改革在市场化方向的进一步深化，并将进一步推动中国粮食市场体系的完善。玉米与大豆具有大品种大流通、产业链条长、影响因素复杂、周期性波动的特点，但玉米市场目前波动幅度相对较小、保值对象主要面向饲料企业、流动性略显不足。本文旨在比较CBOT大豆和玉米市场交易量、流动性及分析市场持仓结构的基础上，提出市场活跃的参考意见。本课题撰写人吴坚，男，1964年生，经济学博士，大连商品交易所上海办高级总监；胡茂刚，男，1975年生，法学硕士，大连商品交易所上海办经理。2004年9月22日，大连商品交易所正式

3、推出玉米期货。至此，在全球四大农产品中，大连商品交易所已拥有大豆和玉米两个重要期货品种。在国际市场中，CBOT是世界规模最大、历史最悠久的农产品期货交易所，大豆和玉米在农产品期货市场中具有举足轻重的地位，因此，加强对CBOT大豆、玉米持仓和交易情况的研究，将有助于我们对大豆、玉米期货的特点有较为全面的认识，制定科学、有效的市场培育规划和活跃方案，推动我国玉米期货市场的繁荣和发展。一、2002－2004年CBOT大豆、玉米交易量比较分析1成立于1848年的芝加哥商品交易所（ChicagoBoardofTrade—C

4、BOT）是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所。作为一个具有全球领导地位的期货与期权交易所，目前已有3600多个会员通过交易所的公开喊价和电子交易系统，交易50多种不同的期货与期权产品。2003年，交易所成交量再创历史新纪录，达到4.54亿张合约。CBOT作为全球最大的大豆和玉米期货市场，开展玉米和大豆等农产品期货交易的历史最为悠久。迄今为止玉米运行140年，大豆运行68年。芝加哥期货交易所玉米、大豆的期货价格，不仅成为美国农业生产的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。90年代以后，尽管

5、农产品市场的增量资金有限，但其持仓和交易情况依然稳步增长，农产品期货已日臻稳定和成熟。研究CBOT大豆和玉米交易情况，对交易所活跃新品种具有重要借鉴作用。大豆期货交易的历史不长，却成为CBOT交易历史中最为成功的品种之一，自1936年上市之后，大豆市场以其较大的市场波动率逐渐赢得了广大投资者的青睐，1949年大豆交易量首次超过玉米，1950年超过小麦。尽管美国大豆现货产量占四大谷物总产量的比重不足10％，但大豆期货交易量占整个农产品期货的比例一直稳定在30％－40％之间。如果考虑到大豆的下游产品豆粕、豆油，“大豆

6、系”无疑是CBOT农产品期货交易的支柱。玉米期货交易的历史最为悠久，市场规模持续扩大。玉米期货是国际期货市场规模最大、功能完善的粮食期货品种。在美国，玉米期货市场成为玉米产业发展的保驾护航者，并奠定其世界农产品期货交易中心的地位。70年代之前，玉米是CBOT成交量最大的期货合约，金融期货推出后农产品的主导地位虽一度受到挑战，但玉米依然保持相当的活力，成交量占农产品期货的比例一直稳定在30％－40％之间。CBOT玉米期货交易规模稳步增长，期货交易量从1966年到2001年的36年间增长20倍，年均递增56％，200

7、3年该所玉米创1928万手的交易新纪录。我们选取了大豆和玉米2002年、2003年、2004年1－10月份共34个月成交量为样本（详见表一），对大豆、玉米的成交情况按年度进行统计，经统计分析：2002年大豆交易量14,475,100手，玉米交易量18,132,447手，玉米交易量超过大豆25％。2003年，大豆交易量17,641,814手，玉米交易量19,281,248手。2003年度2大豆总交易量与玉米相差不大，交易量之比为1：1.09。2004年1－10月，大豆交易量15,924,604手，玉米交易量再创历史

8、新纪录，为20,395,311手。大豆与玉米的交易量之比为1：1.28。二、2004年1－10月CBOT大豆、玉米流动性分析20世纪60年代以前，金融理论的研究者、进行投资组合的交易者以及金融市场相关的监管部门一致认为：金融市场的正常运行理所当然表明市场具有天然的流动性。然而，1987年之后发生的一系列股灾极大地冲击了实体经济，对金融体系也造成严重损伤，危机爆发时伴随着市