【7A文】北大投资银行课程讲义.ppt

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1、投资银行———公司兼并、重组与控制公司并购的财务安排与会计处理目录公司并购重组的基本思路长期股权投资企业购并中的人力资源问题通过收购而增长：再考察案例介绍公司并购重组的基本思路分立剥离所有权与控制权转移合并收购标购合资联营公司并购重组的基本思路收购关于买资产（PurchaseofAssets）抑或买股权（PurchaseofStock）法律方面税务方面财务方面交易时间与收购程序方面公司并购重组的基本思路关于持股比例资金情况目标公司的股权分布情况目标公司股权的“估值”关于敌意收购与善意收购善意收购敌意收购公司并购重组的基本思路发动敌意收购之前必须考虑以下几

2、点因素从各方面分析推测目标公司管理层对收购行动可能作出何等反应目标公司的“防鲨网”情况目标公司可能采取哪些反收购策略目标公司所处的行业情况公司并购重组的基本思路关于用什么方式来收集股权估价率——一家公司的股票市值与其资产值之间的比。估价率=股票市值/资产值=股票价格*股票数量/资产帐面价值公司估价率与被购并的可能性之间呈逆反关系（见下图）公司并购重组的基本思路被购并的可能性关于支付手段现金、股票、债券、优先股、认证股权等从收购方的角度来说现金紧裕情况资本结构融资成本差异收益稀释控股权的稀释公司并购重组的基本思路合并的典型失败模型根据产业和公司发展与回报筛

3、选侯选者根据现金流量折现的客观分析，放弃一、二个候选人挫折开始出现：促使交易的压力增大；对协同效应抱有不切实际的期望，从而影响现金流量估算合并的典型失败模型（续）以巨大的议价完成交易收购后经验表明，预期协同作用是不可靠的公司回报减少，股票价格下降一项成功的合并与收购计划的组成步骤一、管理收购前阶段把保密要求告诉职员评估本公司的价值确定增殖方法理解工业结构、加强核心业务利用规模经济、利用技术转让二、筛选候选人确定淘汰标准决定如何利用投资银行确定机会的优先顺序考察上市公司，公司分布及非上市公司一项成功的合并与收购计划的组成步骤三、评估中选候选人确切了解你如何

4、补偿接管溢价弄清真正的协同作用决定调整计划决定财务工程机会一项成功的合并与收购计划的组成步骤四、谈判决定最高保留价格，坚持不变理解对方的背景和诱因弄清第三方可能支付的价格确定谈判策略进行严谨的项目评估一项成功的合并与收购计划的组成步骤五、管理合并后一体化尽快采取行动谨慎管理整合过程一项成功的合并与收购计划的组成步骤公司并购重组的基本思路标购收购方通过在传媒上发表收购要约等方式公开向目标公司的股东发出要约，承诺在特定的期间内以某一特定的价格购买一定比例或数量的目标公司股份合资联营是企业扩张性重组活动的一个重要方式。1993年,J.Bleeke和D.Erns

5、t研究的结论是：跨境收购和跨境联营的成功概率大致相同，约为50%。收购对核心业务和现有地理区域来说效果不错。联营则对相关行业或新的地理区域更有效。公司并购重组的基本思路强者和弱者之间的联营很少成功。合资经营的所有权若在两个母公司之间平分，双方成功的概率为60%；若不平分，成功的可能性则为31%。成功的联营必须有能力超越最初由母公司确立的目标联营经常在合资人的目标实现后便告终止。公司并购重组的基本思路公司并购重组的一种经典形式：杠杆收购杠杆收购的相关金融工具垃圾债券私募过桥融资风险资本杠杆收购的融资体系优先债次级债优先从属债券、延迟支付证券、零息债券股权资

6、本公司并购重组的一种经典形式：杠杆收购杠杆收购的融资结构杠杆收购的融资结构杠杆收购的融资结构杠杆收购的价值来源一个企业从公众公司变为私人公司，存在多种产生价值的可能公众公司的所有者和管理者是分开的。私有化之后，股东和管理层之间、股东和股东之间各种利益冲突和意见分歧可减少到最小。杠杆收购和私有化所产生的税收减免可以增添公司价值。公司并购重组的一种经典形式：杠杆收购XR公司资产负债表（1987年12月31日）一个典型的杠杆收购案例XR公司损益表（1987）XR公司损益表（1987）续一个典型的杠杆收购案例由上表可以看出，XR公司销售稳定，盈利具连续性。管理层

7、建议增加负债少用自有资本。但因股东的保守态度而遭董事会否决。公司在这时的负债成本是：短期负债10%，长期负债12%。一个典型的杠杆收购案例1987年XR公司每股收益$0.69，股价$8元，市盈率11.6倍。管理层相信，如果摆脱保守的董事会的控制，公司经营状况会更好。管理层成立一个空壳公司——叫做“XR控股”公司，以作为收购XR公司的法律主体。一个典型的杠杆收购案例在投资银行的协助下，“XR控股”以17.4倍市盈率、每股$12元的价格标购XR公司的全部股票。“XR控股”对XR公司的收购成本总共是$12/股，100万股$1200万元。一个典型的杠杆收购案例其

8、来源构成如下：银行担保贷款$500万，年息12%；发行垃圾债券筹资$400万，年