空压机成新增长点

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1、公司研究报告●机械行业2011年5月24日空压机成新增长点烟台冰轮（000811.SZ）工业制冷设备发展提速推荐首次评级投资要点：合理估值区间：22-25元ò公司本部主业发力，增速有望超过投资收益增长分析师长期以来公司利润增长主要依赖投资收益。近期公司本部主业逐步发力，利润增速高于投资收益增速。随着农产品冷链、工业制分析师：鞠厚林(：（8610）66568946冷需求增长和空气压缩机等新产品的强势推出，我们看好公司本部*：juhoulin@chinastock.com.cn主业的增长前景，公司发展也将更趋稳

2、健可控。执业证书编号：S0130207091557ò空压机将成新增长点，2011年有望增长100%联系人：王华君近年来，空气压缩机市场增速高于制冷压缩机的增长。(：（8610）66568477*：wanghuajun@chinastock.com.cn2003-2010年气体压缩机制造业年均增速比制冷、空调设备制造业高出11个百分点。空气压缩机市场容量较大，目前国内高端市场被阿特拉斯、英格索兰等跨国公司所垄断。市场数据时间2011.05.23公司是国内螺杆式制冷压缩机的龙头企业。螺杆式制冷压缩机A股收盘价(

3、元)17.35产品的技术难度、精度要求都高于空气压缩机，公司转向空气压缩机领域不存在太多的技术障碍。公司直接定位高端市场，2010年A股一年内最高价(元)22.50空压机业务已达4000万元以上，预计2011年有望实现100%增长，A股一年内最低价(元)13.512015年有望达到3亿元规模。上证指数2774.57ò多晶硅等下游应用齐发力，工业制冷设备获快速发展市净率6.17石化、医药、能源、冶金、物流仓储、环境技术等工业领域制总股本（万股）26306冷设备今年需求增长较快。公司目前在多晶硅行业的制冷系统中

4、在实际流通A股（万股）20042国内占据绝对优势，2010年公司多晶硅制冷系统收入超过1亿元。目前公司正在培育多个应用领域制冷系统作为新增长点。我们限售的流通A股（万股）6265预计2011年公司工业制冷设备增速快于商业制冷设备。流通A股市值(亿元)34.77ò农产品价格上涨拉动商业制冷设备较快增长商业制冷设备约占公司业务量的70%。农产品价格上涨使得冷冻冷藏更具价值，农产品越贵越需要冷冻冷藏。国内冷链物流的发相关研究展将有力提升冷链设备需求。我们预计2011年上半年公司冷链设备订单增速在40%以上，屠宰厂

5、、物流库等用户订单增长更快。ò参股公司投资收益平稳较快增长预期明确现代冰轮重工余热锅炉发展迅速，今年产能有望提升50%；烟台荏原上半年订单增长预计在30%以上，明年产能有望增长100%；顿汉布什目前生产任务饱满，地铁、公用建筑需求拉动公司发展；公司还将适时出售烟台万华。我们预计未来几年公司投资收益将获得平稳较快增长。ò合理估值区间为22-26元我们预计公司2011-2013年EPS为0.75元、1.00元，1.35元，对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、13倍。我们认为，公司合理估值区间为22-25元，

6、首次给予公司“推荐”评级。www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司研究报告/机械行业一、公司本部主业发力，增速有望超过投资收益增长长期以来烟台冰轮利润增长主要依赖投资收益。近期公司本部主业逐步发力，利润增速高于投资收益增速。随着农产品冷链、工业制冷需求增长和空气压缩机等新产品的推出，我们看好公司本部主业的增长前景，公司发展也将更趋稳健可控。图1：投资收益占上市公司净利润比重逐步下降，公司本部主业逐步发力150%120%127%90%77%60

7、%68%58%30%0%2008200920102011Q1资料来源：公司公告，中国银河证券研究部表1：2010年四大主要参股公司投资收益占上市公司净利润的60%以上参股公司企业性质代表产品持股比例2010年贡献净利润（万元）同比增速占上市公司净利润的比重现代冰轮重工中韩合资企业余热锅炉45.00%3390.39154.75%24.07%烟台荏原中日合资企业溴化锂吸收式冷水机组40.00%1590.56-0.36%11.29%烟台顿汉布什中美合资企业水冷式螺杆机组45.00%1365.259.82%9.69

8、%烟台万华内资上市公司化工产品1.49%2253.3340.26%16.00%资料来源：公司年报，中国银河证券研究部二、空压机将成新增长点，2011年有望增长100%压缩机是通过压缩空气或者其他气体实现能量转换的机械，广泛应用于国民经济的各个领域。按工作对象分类，压缩机可以分为空气压缩机、冷媒压缩机和其他介质压缩机。其中，空气压缩机是指通过压缩空气实现能量转换的压缩机，主要用来提供空气动力，被广泛应用于生产生活的