上市公司退市的中小股东利益保护

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1、引言一个成熟的市场应该是一个有进有出的市场，合理的退市制度通过不断的吸引优质的公司和淘汰劣质的公司来实现市场资源的合理配置，但在我国的证券市场因为一些特殊的原因，一直无法实现这一功能，出现了一大批“不死鸟”。近一年来，停滞已久的退市制度终于再度被提上议事日程。随着一系列股市新政的落实，主板、中小企业板和创业板都颁行了新的退市机制。*ST炎黄(000805)、*ST创智(000787)成为了新退市制度发布后的第一批退市公司，迈出了证券市场良性发展的重要一步。然而在肯定新的退市制度的同时，也必须正视

2、这样～个现实：一个上市公司退市，意味着大量默默无闻的中小投资者不得不面临个人投资严重缩水甚至颗粒无收的后果。虽然投资是具有较高风险的的活动，但由于大股东具有资金、信息等优势，考虑到中国证券市场的现状，大股东完全可以通过内幕交易、掏空上市公司资产等行为确保大股东的利益不受损失，而广大中小股东由于股权过少，他们对于公司经营并无话语权，无法参与公司日常管理，对于公司走上不归路更无责任。何况一些公司的上市本身就是欺诈或政策的产物，当这些上市公司退市时，广大中小股东事实上成为需要负责任的公司控股大股东或管

3、理层的替罪羊，如果将公司退市的所带来的全部风险都由中小投资者来承担既不公平又损害了中小投资者的信心。目前上市公司退市规定由于没有建立必要的问责机制，很难发挥保护中小股东利益的作用，只有让上市公司负有退市责任的控股大股东和管理层承受起退市的责任，包括在法律上接受惩罚，在经济上赔偿中小股东损失，建立集体讼诉制度才能使退市制度真正落到实处。一、上市公司退市对中小股东利益的影响我国证券市场的投资主体主要为中小投资者，机构投资者的比例远低于国外成熟的证券市场，中小投资者在信息渠道、资金数量等方面与公司控制

4、人相比天然的处于弱势。公司退市尤其是违法行为导致的退市对公司本身及其控制人的利益不会有太大影响，花样百出的重组、并购、配股早就使大股东攫取了巨大的利益，最终受到损害的只能是广大的中小投资者。(一)上市公司退市的概念上市公司退市指上市公司由于未满足证券交易所有关上市标准而主动或被动终止上市的情形，简单的讲就是由一家上市公司变为非上市公司。主要分为三种类型：主动退市、自动退市和强制退市。主动退市指原来在交易所上市的公司因某些原因(如私有化)主动向证券交易所申请退市，经批准该股票不再在证券交易所交易。

5、自动退市是指因公司股权结构发生变化，己不符合上市的规定而自动退市。强制退市是指上市公司的经营状况、股票市价不符合上市条件或出现严重违法行为时，由证券交易所摘牌。Ⅲ导致上市公司退市的原因，主要包括经营性因素和违法性因素两方面，经营性因素主要是上市公司的资本规模、股权结构、经营业绩达不到上市规模或公司失去持续经营能力。违法性因素则是指上市公司违反了证券法律的规定或相应的法律法规，证券监管机构制定的文件并造成恶劣影响。【23上市公司失去上市的资格，对于退市后仍持有退市公司股份的中小投资者而言，尽管作为

6、公司股票持有者能够继续行使股份转让权，但其所持股票不能在证券交易所集中交易，而只能转为场外市场交易，股票流动性较低，对投资者会产生一定的消极影响。∞1(二)上市公司退市对中小股东利益的影响2012年6月，沪深交易所相继推出新的退市制度，目的是为了保护股东以及公众利益，实现证券市场的n-k_lN纳新。但新退市制度由于没有相应的保护投资者的条款，注定不能成为保护中小投资者权益屏障。一个上市公司的退市将给作为普通投资者的中小股东带来巨大的利益损失，市场投资风险由投资者来承担固然正确，但人为因素造成的不

7、合理损失完全由投资者承担显然有失公平。上市公司大股东及其关联持股人的持股数量占公司股票的比重很大，拥有上市公司的实际实际控制权。公司的日常经营及股东大会实际上是被股东地位较为稳定的大股东和其一致行动人所控制。中小股东则是持股比例远远低于大股东的一般投资者，主要特征有：(1)绝大部分由缺乏股票投资技巧的居民构成，缺乏投资能力和自我保护意识。(2)[iJ宋煌凯著：《完善我国证券市场退市制度的思考》、《理论界》，2005年第4期。f剐温震著：《我国上市公司退市法律制度研究》，中国政法大学2003年硕士

8、学位论文。【3]李明良著：《证券市场热点法律问题研究》，商务印书馆2004年版，第275页。2主要目的是通过在二级市场买卖股票来获取价差，持股时间短，无固定的小群体，缺乏共同保护的组织机制。(3)相对于大股东中小股东处于信息不对称的信息弱势方处于受支配的地位。因此中小股东不像大股东那样在公司中占据着支配地位，其权益总是暴露在控制股东的强权之下，随时有可能受到大股东为谋取自身经济利益做出的决策和其他不正当交易的侵害。因此各成熟的证券市场都以保护中小投资者利益为重中之重。当然，“股市有风险，投资需谨