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1、李涛:社会互动、信任与股市参与3社会互动、信任与股市参与李涛内容提要:什么影响了居民的股市参与?采用2004年广东省居民调查数据,本文发现,社会互动和信任都推动了居民参与股市。股市低迷造成的普遍性股票投资损失会降低社会互动的积极作用,而社会互动对低学历居民参与股市的正面影响更为明显。此外,高收入、高学历、高年龄的居民股市参与也更积极。我们的研究为资本市场的发展架设了一个新的社会结构和社会特征的政策视角:加强社会互动、提高诚信水平,这些都是推动公众参与股市所不可忽略和或缺的。关键词:社会互动信任股市参与一、引言2002年,中国城市居民人均金融资产为1195
2、8元,其中股票投资仅占10137%(赵人伟等,2005);同期,美国居民股票投资占金融资产比例为34106%(陈志武,2003)。以上股票资产比例的显著差异直接反映在两国悬殊的居民参与股市比例上:2002年,美国有8430万个体股民,占218亿总人口的30111%(陈志武,2003);同期中国投资者开户数为6884万,仅占1218亿总人口的①5136%。什么因素影响了居民参与股市?这是一个兼具学术和政策意义的重要问题。一方面,作为重要的资产组合投资手段,股票投资一定程度上影响了居民财富状况。发达国家经验显示,20世纪股票市场存在着显著的股权溢价(Mehr
3、aandPrescott,1985;FamaandFrench,2002),与储蓄相比,股票投资具有高风险、高回报的特征。而中国的股权溢价仅存在于1997年前,此后出现了显著的股权贴水(朱世武、郑淳,2003)。进一步的研究发现,居民的股市参与程度影响了股权溢价水平(Bravetal1,2002)。另一方面,居民的股市参与影响了一国金融业的发展程度,进而经济发展程度(BeckerandLevine,2004)。居民积极参与股市推动了股票市场的发展,提高了金融资源的配置效率,促进了经济发展。传统理论对居民参与股市的解释主要集中在财富水平、教育程度、年龄、性
4、别等因素上。首先,居民财富水平影响其股市参与决策。由于参与股市是有固定成本的(如购买有关资料了解股市知识等),因而拥有更多财富的居民容易进行股票投资(Vissing2Jorgensen,2002)。其次,居民参与股市也受其教育程度的影响,更高的教育程度使得投资者更了解股票投资有关信息,这降低了其投资股市的固定成本,促进了其参与股市(BernheimandGarrett,2003)。此外,居民参与股市程度也随着年龄增长而提高,而且男性投资者的股市参与比女性更积极(PoterbaandSamwick,2003)。当前的理论进展更多地探讨了社会互动和信任对居民
5、参与股市的影响,可以归纳为“社会互动3李涛,中山大学岭南学院,邮编:510275,电子信箱:litao@lingnan.net。感谢中山大学广东发展研究院、中山大学政治与公共事务管理学院社会学系提供研究数据,也感谢匿名审稿人的宝贵建议。本文得到了国家自然科学基金“投资者参与与金融秩序演变”(项目批准号70373018)的资助。①由于开户的投资者包括个体投资者和机构投资者,而且同一投资者可能在深市和沪市同时开户,因此这一数据高估了中国的个体股市投资者数量和比例。342006年第1期论”和“信任论”。首先“,社会互动论”强调居民的股市参与受到他与其他社会群体
6、成员之间社会互动程度的影响。其作用机制有两种渠道(Manski,2000;Durlurf,2004):情景互动和内生互动。前者指居民的股市参与受到参考群体成员特征的影响,但是他的决策并不能反作用于参考群体成员特征;后者定义为居民参与股市受到参考群体成员同期行为的影响,而这种决策可能反作用于参考群体成员行为。前者譬如,居民参与股市受到其他个体股票投资结果的影响(通俗地讲,别人炒股赚钱我就买或多买,别人炒股赔钱我就不买或少买),这可以称作示范群体效应(Durlurf,2004)。后者例如,居民参与股市受到其他个体投资股票决策的影响(通俗地讲,别人炒股我也炒,
7、别人多(少)买我也多(少)买),这可以叫做伙伴群体效应(Durlurf,2004)。Hongetal1(2001)以美国为例,首次就社会互动对居民参与股市的影响进行了理论和实证分析,发现社会互动程度越高的居民参与股市的概率也越高。其解释是,居民的社会互动程度越高,他的观察性学习和交流股市话题的机会也越多,参与股市的净成本越低,参与股市的可能性就越高。Hongetal1(2004)的研究有两点不足。其一,他们没有考虑攀比效应对居民投资股市可能的影响(Brownetal1,2005)。其二,他们也忽略了情景互动对股市参与的复杂影响,尤其是股市投资失败者的负面
8、示范效应对居民股市参与的消极影响,因为在绝大多数情况下人们是损失厌恶的(Kahn
