城镇化进程中的资产证券化

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1、期货与金融衍生品FUTURESANDFINANCIALDERIVATIVES城镇化进程中的资产证券化AssetSecuritizationwithintheProcessofUrbanization1,2余 劼12（清华大学五道口金融学院，北京 100083 中国证监会博士后科研工作站，北京 100033）摘要：据WIND数据显示，改革开放30多年以来，全国城镇固定资产投资完成额近48万亿，只要有20%左右的资产能够实施资产证券化，就能助推化解城镇化的融资难题。本文从城镇化与地方平台融资约束入手，分析推动资产证券化进行融资的必要性和历史机遇，提出通过资本市场支持新型城镇化的意义和监管政

2、策措施。关键词：城镇化地方政府融资资产证券化2008年以前，地方政府投融资平台大的资产证券化方式，符合最近李克强总理多集中在省市级区域。随着城市化进程与提出“金融支持转型”、“用好增量的流城镇化的开展，融资平台不断下移。据有动性，盘活资产存量”促进实体经济发展关部门统计，2009年已有大约70%的地方的理念，有助于化解当前地方融资债务难政府平台集中在区县一级。随着新型城镇题。化的推进，无论信贷、企业债、中票、短融等融资通道均已打开，越来越多的新增一、城镇化与资本市场机遇贷款投向了与城镇化有关的基础设施贷款城镇化是一个以人为中心的、受众多领域。当前地方政府融资平台风险扩张，因素影响的、极

3、其复杂多变的系统转化过未来县级平台的“单打独斗”更是势单力程，是从传统社会向现代文明社会的全面薄。幸运的是，在贷款、债务压力形成的转型和变迁。城市化过程中，人们会大规同时，地方政府的大规模投资也积累了大模离开农村，涌进城市，由此产生的混乱量存量资产。通过能够控制优质存量资产和紧张局势——就业问题、令人难以忍受38市场建设MARKETCONSTRUCTION的贫民窟、交通拥挤、环境污染、由不断（一）信贷资产证券化增长的希望和停滞不前的经济之间的差距2012年6月初，央行、银监会、财政引起的日趋严重的社会紧张局势。与此同部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证时，我们应该看到城镇化发展后，基础

4、设券化试点有关事项的通知》，为停滞四年施、公共设施的不断完善会在未来得到稳定多的资产证券化业务的重启吹响了号角。的回报，会使城市地价和租金提高，商业活在完成500亿元试点额度后，于2013年10动越来越繁荣，相应的其他税收也会提高。月初，进一步扩大了试点，明确新增试点如果可以把未来可预期的收入贴现到现在，规模3000亿元，国家重大基础设施项目贷据此设立一个特殊目的载体（SpecialPurpose款、棚户区改造、涉农贷款、小微企业贷Vehicle，SPV）。款、经清理合规的地方政府融资平台公司SPV推动并实现了大量的融资业务创贷款等均在鼓励之列。而上一轮试点的标新，我们常说创新，主要还

5、是在约束规则的资产多数集中在大型企业贷款和住房抵漏洞下创造性的满足市场需求，同时规则押贷款，未来还需积极推动信贷资产证券会演变直至创造条件打破原有约束。对于化常态化发展。2013年8月底李克强总理主多层次资本市场的形成，创新就好比在已持召开的国务院会议上，明确提出优质信有的两个层次间打入一个楔子，随后形成贷资产证券化产品可在交易所上市交易，一个新的层次。周小川认为，这方面典型在加快银行资金周转的同时，为投资者提的例子就是证券化。供更多选择。从国际金融发展史和我国金融业发展（二）券商资产证券化方向来看，通过资本市场创造条件，积极2013年2月26日，证监会召开新闻通气推动资产证券化产品的

6、创新与发展是大势会，公布了《证券公司资产证券化业务管所趋。我们需要明确响应中央十二五规划理规定（征求意见稿）》，并向社会公开中关于金融业发展和改革的政策，加快资征求意见，并于3月15日正式发布了《证券本市场发展，扩大直接融资，提高金融体公司资产证券化业务管理规定》（以下简系效率，并最终促进金融更好地为实体经称新规）。对比新规与之前2010年指引，济服务。通过债券资本市场的监督机制和新规明显趋于完善与放松。虽然新规下的严格的信息披露机制，有利于清晰界定中证券公司资产证券化业务中，投资者与证央与地方的事权、财权关系，减轻中央财券公司之间的法律关系，在业务实践中采务负担，有利于地方政府主动的

7、进行债务纳的主导法律关系可能仍旧是委托代理法安排，有利于启动金融市场对政府财政绩律关系，但新规回避争论，直接明确了资效的约束机制。产计划的独立性与风险隔离（新规第三条）。中伦律师事务所合伙人刘柏荣律师二、我国资产证券化监管近期动态也认为新规立法技术高超、具有前瞻性，39期货与金融衍生品FUTURESANDFINANCIALDERIVATIVES使得券商资产证券化业务创新空间很大。持票据没有强制要求设立独立的SPV隔离2014年3月7日，证监会例