创业投资与企业创新绩效——基于中国企业面板数据的实证检验-社科网

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1、创业投资与企业创新绩效——基于中国企业面板数据的实证检验12王兰芳胡悦（1.上海财经大学会计与财务研究院、会计学院，上海200433;2.上海财经大学会计学院，上海200433）摘要：本文利用中国企业面板数据，分析了创业投资对创新绩效的影响。本文以专利申请数量和专利质量（发明专利申请、有效专利数、国际专利分类号IPC数和专利权利要求数）衡量企业创新绩效，回归结果表明创业投资显著促进了创新绩效；对于外部融资依赖度更高、高新技术密集度更高的行业以及产权保护更好的地区，创业投资对创新绩效的促进作用更显著。

2、本文进一步区分创业投资机构的特征，发现非国有创业投资对创新绩效的促进作用显著大于国有创业投资；高声誉、高网络资本的创业投资机构对创新绩效的促进作用更显著。关键词：创业投资；创新绩效；专利申请；专利质中图分类号：F239.221文献标识码：A一、引言大量的理论和实证研究表明创新是经济持续增长最重要的驱动力之一（Schumpeter,1934;Leibenstein,1968;Leff,1979;Schmitz,1989;Baumol,1990;GrossmanandHelpman,1991;Aghio

3、nandHowitt,1992;庄子银,2003;BeugelsdijkandNoorderhaven,2004;Lazear,2004;李宏彬等,2009）。经过几十年的经济高速发展，我国目前正处于产业结构和转变经济发展方式的关键时刻，建设成为创新型国家是我国经济和社会发展的重要战略。党的十八大明确提出“实施创新驱动发展战略”，强调“科技创新是提高社会生产1力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展全局的核心位置”。尤其是在我国经济发展进入新常态的背景下，随着资源环境约束日益强化，要素的规模驱动力逐

4、步减弱，传统的高投入、高消耗、粗放式发展方式难以为继，这迫切地需要从传统的要素驱动、投资驱动转向创新驱动，以实现经济结构的不断优化升级和经济的持续高效增长。建立一个能有效地动员和集中创业资本、促进科技成果产业化的创业投资机制是落实自主创新战略的重要环节。美国硅谷、台湾新竹园高新科技园、以色列高新产业园等国际经验表明，创业投资是推动创新经济发展的强劲引擎。在我国，由于市场机制不完善，知识产权保护力度不够，融资成本高，加上创新的溢出效应，创新更加艰难。创业投资行业的持续稳定发展对于促进我国企业自主创新、

5、调整产业结构和转变经济发展方式具有深远的意义。自上个世纪80年代中叶我国开始探索发展创业投资，经过十几年的初创阶段之后，在上世纪末进入了实质性的增长阶段。根据《中国创业投资行业发展研究报告2013》，截至2012年末，我国备案创业投资企业数量达到1,093家，总资产2,836亿元，累计投资了11,620家企业。腾讯、百度和阿里巴巴等公司均借助于创业投资的力量而实现成功的发展，深刻地影响并改变着我们的生活方式和生活节奏，有力地带动了经济社会的快速发展。近2年来，在创业板和中小企业板上市的企业中，具有创

6、业投资背景的大约占40%左右。创业投资支持的很多企业属于国家鼓励、提倡发展的战略性新兴产业、现代服务业、文化旅游产业等，这些产业以其资源消耗少、对环境污染少、附加值高等特点，成为转变经济持续发展的重要力量。当前，关系创业投资发展道路的一个迫切研究问题是，创业投资是否能促进创新绩效？1参见胡锦涛在中国共产党第十八次全国代表大会上的报告《坚定不移沿着中国特色社会主义道路前进，为全面建成小康社会而奋斗》（2012年11月8日）。2根据投中集团CVSource和清科集团PEdata数据库的披露，以及首次公开

7、上市招股说明书中关于上市前的创业投资记录及上市时创业投资机构所占有的股份的披露，2006-2014年创业投资支持的创业板和中小板上市公司共有435家。1/36这是影响我国未来创新和创业投资发展政策的重要问题。作为转型经济国家，创业投资对于创新绩效的作用是否具有行业倾向？这对于我国调整产业结构、改善创新企业融资问题、转变经济发展方式具有重要的意义。另外，我国各地区间发展非常不衡量，对于创新的产权保护程度差异大，这为我们研究产权保护在发挥创业投资作用中的影响提供了很好的制度背景。最后，创业投资作为一种主

8、动积极的股权投资方式，创业投资机构本身的产权和组织结构特征及其人力资本在促进企业创新绩效方面的作用如何？这些都是非常值得研究的问题，对于正确发挥创业投资机构的作用，以及政府监管部门制定相关政策具有很强的借鉴意义。本文通过企业面板数据检验我国创业投资对创新绩效的作用。我们采用PSM匹配方法，使用交乘项估计二次差分，并进行了两阶段Heckman稳健性检验，有效缓解了遗漏变量和选择性偏差带来的内生性问题。本文分析了不同行业特征、地区特征、创业投资机构特征的作用差异。文章研究