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1、1997年第7期X利用资本市场发展国有经济戴园晨(中国社会科学院经济研究所)一、国民收入分配格局变化创造了资本市场兴起的条件111传统体制下不存在形成资本市场的条件在旧中国是存在着资本和资本市场的,当然,那时候主宰中国经济的是外国资本和官僚资本,他们操纵中国经济也操纵资本市场。文艺大师茅盾在他30年代的巨著《子夜》中,对那时候的股市和债市,作了生动具体的形象描绘。新中国建立以后,没收了官僚资本,关闭了资本市场,对私改造完成以后,逐渐建成社会主义计划经济的传统体制。那时候的收入分配是以国家作为分配主体,实行平均主义的低工资制,
2、经济增长速度虽快而人民得到的实惠不多,20年没有长工资,人们很少余钱,故而在那时候———即在改革开放之前,不存在形成资本市场和个人资本的基础,这不仅是理论意识和政策的必然,也是当时条件下的最佳选择:在收入水平低的穷国,运用政府部门的高行政动员性与高强制力,使收入分配向政府部门倾斜,然后才能实现高积累和高增长。勒紧裤带搞建设,不可能靠个人自动勒紧。由此付出的代价则是单纯依靠政治动员的动力机制效能递减。112国民收入分配格局变化才出现资本市场的发展契机改革开放之后,理论界很早就有人提出社会主义市场经济和市场经济中包括要素市场的命
3、题,认为我国经济发展中需要开拓企业直接向社会融资的渠道,并且设想了可能采取的若干种形式。但问题的提出不等于已经具备现实的可能。在改革之初的1979年,全国城乡居民储蓄存款年末余额为281亿元,这就是说从1949年到1979年这30年里,平均年递增不到10亿元,它的性质基本上属于待支配使用的延期消费,不可能成为发展资本市场的基础。储蓄增长之所以缓慢,是因为我国作为人口众多的大国和人均收入低下的穷国,国民收入增长总量极为有限,而收入分配则明显地向政府部门倾斜,1978年时财政收入占国民收入的比例达到3712%,个人部门收入分配所
4、占比例还不到60%,个人求温饱都很艰难,很少余钱去储蓄,更谈不上储蓄转化为资本。只是到后来逐渐地从放权让利、强化激励机制入手,调动各方面的积极性,在经济发展、国民收入总量增长的同时,国民收入分配格局以渐变的趋势,向个人(家庭部门)倾斜,其状况可见下一页的表。个人收入的迅猛增长,一方面使家庭部门的生活满足程度大幅度提高,劳动积极性高涨,劳动者体力和智力的发展也由此而改善,同时也引起了与家庭部门相对应的产业部门的迅速扩张;另一方面,由收入的大幅度增长而在个人手中积累了大量的闲置资金,从而使居民的储X本文系作者提交给5月26日在北
5、京召开的“国民收入分配格局变化与国有经济融资渠道选择研讨会”的论文。31980—1990年国民收入分配的变化情况(%)蓄额大幅度增长。1978—1983年年均递增年份13615亿元,到1983年末居民储蓄存款余额为198019821984198619881990项目892亿元;1984—1988年年均递增41713亿元,到1988年末居民储蓄存款余额为3801亿元;国民收入分配1001001001001001001989—1990年年均递增1616亿元,到1990年政府部门281325152610211821121718年末
6、居民储蓄存款余额为7034亿元,相当于家庭部门6513681868147316731675121979年末储蓄存款余额的25倍。对于国民收入分配格局的这种变化,曾经资料来源《:中国统计年鉴》(1990),其中政府部门收入试图加以扭转。①但由于利益刚性的约束,以不包括外债收入。放权让利起步的改革,转而收回利益是非常困难的;而且利益激励引发利益攀比机制,形成“工资侵蚀利润”,又必须持续追加激励才能保持动力。这样,要增加财政收入摆脱困境很不容易,80年代出现“大财政、小银行”和“大银行、小财政”的争论,正反映随着国民收入分配格局的
7、变化和财政动员力的削弱,我国从储蓄到投资的转换的重担,压到了银行肩上,银行成了“二财政”。银行本来是资金存贷的中介,不可能承担资本投入的任务。但“二财政”的弊端,必须累积到一定程度才会引起人们警觉,这个过渡阶段也就无法避免了。113资本市场从无到有、从“试验”阶段转入发展阶段11311资本市场的出现使居民有了在多种金融资产形式中进行选择的可能我国在1990年,推出了被海外观察家称作“袖珍式”的证券市场,在上海和深圳先后成立了两个证券交易所,但规模很小,一直称作“试验”。到1996年才在领导人讲话以及“九五”计划文件中明确了证
8、券市场的地位,加大国债发售力度和加速新股上市。有了资本市场,居民才有可能对多种金融资产形式进行选择,才会出现家庭理财的新观念。在我国的货币流通理论研究中,通常把储蓄动机解释为“延期消费”、“储币待购”。“储币待购”又被分为两类,一类是被动式的“储币待购”,这在商品供应不足情况下,确有因某些
