中国投资者处置效应研究

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1、上海交通大学硕士学位论文中国投资者处置效应研究姓名：钱贤申请学位级别：硕士专业：金融工程指导教师：冯芸20060101上海交通大学硕士学位论文中国投资者处置效应研究摘要金融市场上的各种异象表明投资者并非总是理性的，其投资行为不仅取决于未来的风险、收益状况，还受到主观心理因素的影响。行为金融理论研究人们如何理解和利用信息，如何作出投资决策，以及投资者的认知偏差对决策的影响。用行为金融的方法深入研究中国证券市场上投资者的行为，不仅切合当前金融理论的发展前沿，而且对于促进我国股民和股市达成双赢的发展局面都有着重要的现实意义。处置效应是一种典型的投资者认知偏差。由于对盈利的“确定性心理”和对亏

2、损的“厌恶心理”，投资者在行为上表现为急于卖出盈利的股票而长时间持有亏损的股票。这是在众多因素的共同作用下形成的。本文的工作可以分为两部分。首先验证中国投资者是否存在处置效应，其强弱程度受哪些因素的显著影响。问卷调查和营业部账户数据实证从不同的角度、用不同的指标证明了中国投资者存在处置效应，其强弱受到投资者资金规模、市场走势、股票的流通市值的显著影响，与股票的流通股占总股本比例、投资者的风险承受程度无关。问卷调查为账户数据实证提供了启示。问卷中发现投资者行为I上海交通大学硕士学位论文是非线性的，因此把投资者盈亏时的行为分开研究的思想贯穿全文。其次，从具有处置效应的交易者和流动性交易者对

3、股票不同的需求函数出发，建立了基于处置效应的股价波动模型。对该模型的仿真发现处置效应交易者非线性的需求函数更符合实际；同时处置效应使得股价的波动性降低，增加了市场的稳定性。对后一点，进一步利用投资者交易的账户数据进行了实证。本文的创新点主要有：全面地研究了处置效应的影响因素，目前国内研究的影响因素不全面；采用问卷调查的方法研究投资者的处置效应，与帐户数据实证相辅相成；改进了基于处置效应的股价波动模型，具体体现在：假设股票的基本价值服从对数正态分布，将处置效应交易者和完全理性交易者合并为广义处置效应交易者，提出了广义处置效应交易者非线性的需求函数。关键词：处置效应，投资者行为，问卷调查，

4、账户数据，波动，仿真II上海交通大学硕士学位论文RESEARCHONDISPOSITIONEFFECTOFCHINESESTOCKINVESTORSABSTRACTAlotofanomaliesinfinancialmarketindicatethatinvestorsarenotalwaysrational.Theirinvestmentbehaviornotonlydependsonfuturereturnandrisk,butalsoinfluencedbysubjectivepsychologicalfactors.BehaviorFinancestudieshowpeople

5、understandandutilizeinformation,howtheymakeinvestmentdecisions,aswellastheinfluenceofCognitiveDissonanceoninvestorbehavior.StudyinginvestorbehaviorwiththemethodologyofBehaviorFinancenotonlyfittothedevelopmentoffinancialtheory,butalsohasrealisticmeaningtopromotethewin-winsituationofChinesestockin

6、vestorsandthestockmarket.DispositionEffectisatypicalCognitiveDissonance.Investorstendtosellwinninginvestmentstoosoonandholdlosinginvestmentstoolong,becauseofcertaintytogainsanduncertaintytoloses.Itisinfluencedbyalotoffactors.Themaintaskofthisthesiscanbedividedintotwoparts.ThefirstIII上海交通大学硕士学位论文

7、partistostudywhetherChinesestockinvestorshaveDispositionEffectandwhatarethesignificantfactors.Boththequestionnaireandtheempiricalresearchwithtradingrecordsofabrokeragehouse,fromdifferentpointsandwithdifferentindex,provethatC