我国证券投资基金窗饰行为的实证研究

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1、指导小组成员劳兰琚教目录1.弓1?“31.1研究背景和研究意义31.1.1研究背景31.1.2研究意义61.2研究内容和方法71.2.1研究1?容71.2.2.研究方法71.3本文的创新之处82.理论研究82.1有效市场理论与换月效应82.1.1有效市场理论及其挑战82.1.2换月效应及其解释102.2委托-代理关系与基金窗饰行为113.文献综述123.1换月效应相关文献123.2窗饰行为相关文献153.3基金激励相关文献174.我国基金窗饰行为的实证研究194.1我国基金业窗饰行为存在性的实证研究

2、194.2我国基金窗饰程度影响因素的实证研究244.2.1研究假设244.2.2研究模型和实证结果分析264.3股票窗饰程度影响因素的实证研究324.3.1研究假设与模型设定324.3.2样本选择和实证结果分析345.结论及建议365.1本文的主要结论365.2政策建议375.3研究不足与进一步研究方向3941inifi44摘要有效市场理论提出之后，众多学者对市场有效性进行了检验，许多有悖于EMH的异常现象被发现，其中包括换月效应。作为换月效应的一种解释，基金的窗饰行为也受到学者的普遍关注。基金的窗

3、饰行为分为两种，一种是对投资组合的窗饰，一种是对投资业绩的窗饰，本文的研究对象属于后者，并设计了转换收益率这一指标来衡量基金对收益的窗饰程度。本文首先从委托-代理理论出发，结合基金投资者对基金公司和基金经理给予的显性激励和隐性激励，对基金公司和基金经理采取窗饰行为的动机进行分析，而后又分别对以下三个问题进行实证研究：第一，从整体上来讲，我国基金业是否存在窗饰行为？第二，哪些基金的窗饰行为更为严重？第三，在基金所拥有的投资组合中，哪些股票更容易成为基金在期末进行窗饰的对象？本文的研究结果表明：第一，从

4、整体上来讲，我国基金业在年末存在显著的窗饰行为，但是没有充足的证据证明其会在季末对基金业绩进行窗饰；随着旗下基金数量的增长，基金公司会从中挑选出一两只基金进行窗饰，打造明星基金；第二，我国开放式基金在年末的窗饰行为较为严重，而没有充足的证据证明封闭式基金会对业绩进行窗饰；相对于前期表现平庸的基金，前期收益率较高或者较低的基金在期末的窗饰行为都更为严重；基金公司对旗下首只基金有较强的打造明星基金的动力，其在年末的窗饰行为显著大于非首只基金；考虑到管理费用和窗饰的难度，大规模基金和小规模基金在年末的窗饰

5、程度显著大于中规模基金；为了降低窗饰风险，基金公司多选择前期波动率较高的基金进行窗饰；第三，当基金公司旗下多只基金抱团重仓一只股票时，该只股票在年末的窗饰程度较高；此外，一只股票的流动性越好、流通市值越低、前期表现越差、前期波动性越大，其在年末被窗饰的可能性也越大，转换收益率越高。关键词：委托-代理理论；窗饰行为；转换收益率中图分类号：F831AbstractSincetheEfficientMarketTheorywaspublishedin1970，therehavebeenmanyempiri

6、calstudiestotesttheefficiencyofmarketandmanystudieshaveshownthattherearealotofanomaliesinthemarket,Turn-of-the-montheffectisoneoftheanomalies.Windowdressinghypothesis,asoneoftheexplanationsoftheturn-of-the-montheffect,alsobecomesahotresearchpoint.Windo

7、wdressingconsistsoftwoaspects:manageofinvestmentportfolioandmanageofrateofreturn.Thispapertakesthelastasresearchsubjectandusestheturnofperiodreturntomeasureit.Basedontheprinciple-agenttheoryandfromtheperspectiveofexplicitincentiveandimplicitincentive,w

8、eexaminetheincentivesofwindowdressingandstudythefollowingissues:First，dotheinvestmentfundsmanagetheirrateofreturnattheendofperiod?Second,whichfundwillmanagetheirrateofreturnmoreseriously?Third,whichstockwillbemanipulatedbythefundmanager