我国上市公司控股股东与现金股利研究

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1、指导小组成员名单王小卒教授摘耍摘要现金股利是上市公司的一项重要财务决策，影响该政策的因素较多，如公司自身特征、行业特征等。控股股东是上市公司的实际控制人，决定着现金股利政策的制定。根据“理性经济人”假设，控股股东的行为很可能是基于自身利益最大化，那么现金股利政策也可能也受到控股股东的影响。我国上市公司“一股独大”的现象比较常见，且股改前大股东持有的股份往往是“非流通”的，这些因素刻画出我国上市公司控股股东的独特特点。西方学者提出的股利理论比较多地是建立在西方发达资本市场基础上，这些理论在我国独特的资本市场情境下可能并不适用。因此研究我国上市公司控股股东与现金股利之间关系具有重要的理论和现实意义

2、。本文在回顾股利政策的相关理论基础上，梳理了国内外学者关于控股股东与现金股利的研究，并结合我国上市公司现金股利政策和控股股东的现状分析，提出了研究假设并进行实证分析。本文选取2002年之前在A股市场上市的922家公司2003年至2010年的数据作为研究样本，从直接控制层面和最终控制层面两个角度，分别研究了控股股东特征与现金股利分配倾向、现金股利分配力度的关系。并在此基础上探讨了股权分置改革对控股股东与现金股利之间关系的影响。另外，本文还研究了资本市场对于2008年证监会要求上市公司分配现金股利新制度的反应，该研究可以在一定程度上体现上市公司外部股东对现金股利的态度。研究结果显示，控股股东控制权

3、比例越高，上市公司分配现金股利的倾向和力度越大；股权越集中，上市公司分配现金股利的倾向和力度越大；其他股东对控股股东制衡力量越大，上市公司分配现金股利的倾向和力度越小，其中第二大股东对第一大股东是存在制衡作用的；非流通股比例越高，上市公司现金股利分配倾向和力度越大；最终控股股东两权分离度越大，上市公司现金股利分配倾向和力度越小，但影响比较微弱。股权分置改革后，控股股东控制权比例、股权集中度、非流通股比例对现金股利分配倾向及力度的正向影响显著减弱，而其他股东对控股股东的制衡力景对现金股利分配倾向及力度的负向影响没有发生显著变化。从直接控股股东的经济性质上看，国有控股的公司现金股利分配倾向及力度一

4、般高于非国有控股公司；而从最终控股股东类型上看，国企控股的公司现金股利分配倾向及力度高于国有机构控股的公司，自然人控股的公司现金股利分配倾向及力度均较低。另外，对于2008年证监会要求上市公司分配现金股利的规定，资本市场反应为负向，可见上市公司外部股东对现金股利并不青睐。本文的创新点主要在于：(1)从直接控股和最终控股两个层面考察控股股东特征，I复A大学硕士学位论文并分析其与现金股利的关系；（2)考虑了股权分置改革因素对控股股东与现金股利之间关系的影响；（3)通过资本市场政策反应研究分析公司外部中小股东对现金股利的态度是否与控股股东一致。关键词：控股股东，现金股利，股权分置改革，市场反应中图分

5、类号：F83IIABSTRACTABSTRACTCashdividendisoneofthemostimportantfinancialdecisionsforlistedcompanies.Therearemanyfactorsthatmightinfluencecashdividend，suchascompanycharacteristics,industrycharacteristics.Controllingshareholder,whoistheactualcontrolleroflistedcompany,hasagreatimpactonmakingthedividendpoli

6、cy.Accordingto"RationalEconomicMan，’assumption,controllingshareholdermightacttomaximizeitsowninterest,thusthecashdividendpolicyislikelytobeinfluencedbycontrollingshareholderaswell.InChina,itiscommontoseeasingleshareholderownalargeshareofthecompany'sstock,andthesesharesownedbythemajorityshareholdersa

7、renonnegotiableduetoChina'suniquesharesegmentationsystem.Thecharacteristicsmentionedabovearequitedifferentfromwesternmaturestockmarket.Thusdividendtheoriesbasedonwesternmaturestockmarketmaynotbeapplic