欧元区主权债务期限结构的理论与实证分析

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1、山东大学硕士学位论文欧元区主权债务期限结构的理论与实证分析姓名：王旭申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：秦凤鸣20110415山东大学硕+学位沧文摘要长久以来，欧元区被认为是迄今为止最成功的货币经济一体化的典范。然而，欧盟统一大市场一直存在着由于成员同经济差异而造成的不对称冲击。此次欧元区主权债务危机的发生也从另一个侧面提出了重新审视欧元区金融市场一体化的要求。本文分析了欧元区主权债务市场的特征和不对称冲击对欧元区主权债务市场的影响，为解读当前发生的欧洲主权债务危机提供了一个更为全面的视角。本文通过对欧元区

2、成员国长期债务占总债务比重与各国整体宏观经济指标相关关系的实证检验，得出基本结论：欧元区各国以GDP与税收比，债务与GDP之比所描述的当期融资能力与长期债务比例呈显著地负相关关系，由于非对称冲击的作用，各国体现出不同的特征。在金融市场一体化背景下，成员国更倾向使用短期债务为当期政府支出融资，从而避免较大的利息支出和信心下降以引发债务危机。欧元区国家依然存在着通过通货膨胀率来消减长期债务负担的行为。通过构建一个政府债务效用函数的二期模型，本为论证了如何达到最优主权债务期限结构安排。模型说明，长期债务比例应与该围当

3、期的融资能力呈负相关关系，与其当期的通货膨胀率呈正相关关系。政府在安排其债务期限结构时，应充分考虑该同或该地区的经济结构内生性要求，并根据当时宏观经济周期进行相机抉择，从而防范债务危机的发生，保持经济运行的稳定。本文分为以下五个章节：第一章对本文的选题背景、研究方法和基本结论与创新点进行概述：第二章是相关文献回顾，主要从债务危机，欧元区金融一体化进程和主权债务期限结构安排三个角度系统回顾之前文献的主要研究成果；第三章金融一体化背景F的欧元区政府债券市场，具体阐述了欧元区统一的主权债务市场的形成过程，并对欧洲主权

4、债务市场一体化后收益率和期限结构两方面的收敛特征做了进一步的描述；第四章是欧元区主权债务期限结构的实证检验，通过所能掌握的最新数据对欧元区的整体经济运行情况做出概览，在此基础上进行约翰逊协整检验并在此基础上建立误差修正模型。最后通过多元回归模型和Allen和Gale(2007)的二期银行效用模型，对欧元区主权债务的期限结构特征做出系统性的实证分析；第五章为结论。关键词：主权债务期限结构；非对称冲击；跨期．甲滑；收敛山东大学硕士学位沦文AbstractThispapermakesallempiricalstudy

5、onmembercountiesinEurozoneforthecorrelationbetweenlong．termsovereigndebtpercentageintotaldebtandmacroeconomicindex，themainfindingshowsth她currentfinancingabilitybasedontaxincomeofGDPradioanddebtofGDPratiohassignificantnegativecorrelationtOlong-termdebt，everyc

6、ounU'ywithinEurozoneembodiesindifferentfeaturesbecauseofasymmetricshockeffect．Thispaperalsobuildsagovernmentaldebtutilityfunctionmodelinordertoindicatethatsovereigndebtmaturitystructurearrangementcouldbeintertemporalsmoothingbymacro-regulatoryinpreventingdeb

7、tcrisis．Bybuildingasecondphaseofthegovernmentdebtutilityfunctionmodel，thispaperdemonstrateshowtoachievetheoptimalmaturitystructureofsovereigndebtarrangements．Themodelshowsthatlong·termdebtratioshouldbenegativelycorrelatedwiththefinancingcapacityandpossitivel

8、ycorrelatedwithcurrentinflationrate．Governmentshouldgivefullconsiderationtothestate’Sortheregion‘Seconomicstructure'sendogenousdemandwhenarrangingthedebtmaturitystructure，inordertOpreventdebtcri