权证的公司治理效应研究——基于沪深市场的数据

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1、分类号密级UDC学校代码硕士学位论文权证的公司治理效应研究---基于沪深市场的数据学院（部、所）：会计学院专业：会计学姓名：张永超导师：刘静教授论文起止时间：2011年5月~2012年5月学位论文原创性声明声明：本人所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本人完全了解云南财经大

2、学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版，允许学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检索。（保密的学位论文在解密后遵循此规定）论文作者签名：导师签名：日期：年月日日期：年月日中文摘要中文摘要在国际资本市场上，权证被越来越多的投资者用作投资、对冲和套利的工具。作为金融衍生品种的基础性产品，权证在我国时隐时现、断断续续地发展已有十年的历史。权证市场的发展，权证产品的不断

3、推陈出新已经极大的改变了公司的投融资环境，也带来理论研究的新突破。现有的研究都主要集中在投资者视角，研究权证定价以及避险策略上，并且都取得了较一致的结论。然而作为权证发行主体的上市公司的相关研究则是一个盲点。权证发行后能否改善公司的绩效以及公司治理效果？基于此本文选择权证对公司的治理效果这一研究点作为本论文的主题，在对相关理论进行分析的基础上研究权证对公司治理的影响。第一，运用经济学、管理学等方法搭建权证公司治理效应的理论分析框架，研究发现：权证的运用对经理层具有很好的激励约束作用，管理层本身持有权证能很好的改善公司股东与管理层之间的委托代理问题；外

4、部投资者持有权证能很好的监督公司管理层的行为，发挥外部投资者的监督治理作用；权证能很好的优化公司的财务政策；降低公司的融资成本；优化公司的资本结构；提高公司的投融资效率。第二，实证研究权证的运用对公司治理结构的影响，在理论分析的基础上提出本章的假设，选择权证发行公司以及配比公司的数据进行实证检验，研究发现：权证可以显著改善上市公司一股独大的现象，但是并不能提高其他股东的制衡能力；权证可以显著提高上市公司董事会与管理层的持股水平，有效改善委托代理问题，但其对改善我国上市公司两职合一的现象的效果并不明显；权证可以有效提高我国上市公司的综合治理水平，发挥公

5、司治理的作用；不同目的的权证发行的公司治理效果是不同的。第三，实证检验权证的公司治理是否有效，理论分析公司的有效性，并在此基础上提出研究假设，使用权证发行公司以及配比公司的数据进行实证检验，研究发现：权证的使用可以显著地提高上市公司的经营绩效，并且能显著地降低上市公司的系统风险水平，权证能够通过改善上市公司的治理效果来提高上市公司的经营绩效；权证的使用可以显著地提高上市公司的价值，投资者能够发挥权证持有人的监督效应，给予其投资的上市公司较高的溢价水平；另外，不同发行目I中文摘要的的权证在提高上市公司价值中的作用没有明显的差异。第四，实证研究权证行权公

6、告对投资者的影响，以此来对权证的公司治理机理进行分析，采用事件研究法检验权证行权公告的市场反应情况，研究发现：我国上市公司认购权证行权公告效应在公告日前对标的股票有正的效应，公告日后有负的效应，但总体来看公告前效应并不显著，公告日后较显著；我国上市公司认沽权证行权公告对标的股票并没有显著的效应；我国上市公司权证行权公告效应主要与公司资产规模及公司投资性有关。权证的使用确实改善了上市公司的治理效果，提高了上市公司的绩效与价值，但是权证市场在我国还并不成熟，并不能完全有效地发挥权证这一金融衍生品的治理作用。监管部门应该在适当放松管制并刺激需求，建立和完善

7、权证市场的风险控制机制，鼓励机构投资者创设备兑权证等方面对我国权证市场发展进行引导支持，发挥权证这一金融衍生品的天然优势，促进我国资本市场的发展与完善。关键词：权证；公司治理结构；公司治理有效性；行权公告效应IIAbstractAbstractOntheinternationalcapitalmarkets，moreandmoreinvestorsusewarrantsasinvestment,hedgingandarbitragetools.Asafinancialderivativevarietiesofbasicproducts,warrant

8、sinChina,Hiddenwhentheintermittentdevelopmenthistoryof