汇改后人民币汇率与股票市场价格关系的研究

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1、华东师范大学硕士学位论文汇改后人民币汇率与股票市场价格关系的研究姓名：李卫斌申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：黄泽民201104论文摘要2005年7月21日，中国人民银行宣布进行人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础，参考一篮子货币定价的有管理的浮动汇率制度，人民币汇率弹性逐渐加大，由此，人民币进入升值通道。同年4月我国股票市场股权分置改革启动，意味着中国股市全流通时代的来临。汇改和股改实施后不久，中国股市迎来前所未有的大牛市，在经历了两年多的快速上涨后，上证股指于2007年10月16日登上了历史最高峰6124点。但是紧接着中国股市又开始了不断的下跌，

2、在一年不到的时间内跌回到1664点的位置。一波反弹之后，股市便进入了忽高忽低的盘整行情。而同期，人民币在经历了长达近三年的稳步升值后，从2008年下半年开始逐渐放缓了升值的脚步，人民币汇率基本保持稳定，直到2010年6月19日，中国人民银行再次宣布进一步推动人民币汇率形成机制改革，人民币才重启升值步伐。那么，在汇改后人民币汇率与股票市场价格复杂走势的表象之下，二者是否存在长期稳定的均衡关系呢?如果有，那它们的特点又是怎样?本文尝试通过理论分析和实证检验的方法，对上述问题做出相应解答。本文第一步从基本理论入手，先归纳了现有的关于汇率与股价关系的理论和模型，然后再运用

3、国际金融和经济学的知识从理论的角度分析了汇率与股价相互影响的传导途径，进而分析了人民币汇率与股价之间存在的相互影响。第二步则从实证检验入手，选取2005年汇改至今的人民币汇率与股票市场数据进行实证检验。发现在全样本区间内，人民币汇率与股票市场价格之间不存在长期稳定的均衡关系，也不存在格兰杰因果关系。因所得实证结论与国内一部分学者的实证结论基本一致，但与另一部分学者的实证结论存在差异。因此，基于后者的研究方法，本文又尝试将我国汇率与股价的全样本区间数据按时间跨度均分为两段再作实证检验。通过纵向比较，本文发现在不同的时间段中，人民币汇率与股价的关系是变化的，实证结果与

4、所选样本的区间段有很大关系。因此，这又从另外一个角度说明，人民币汇率与中国股票市场价格之间并不存在长期稳定的均衡关系。为求全面，因中日两国GDP规模相近，都经历了本币大幅升值且现在都仍处在本币升值通道中，所以，本文又选取了1985年“广场协议"后至今全样本区间内的日元汇率与日本股票市场价格数据进行实证检验。通过横向比较，发现中日两国在各自全样本区间内的实证检验结果基本一致，本国汇率与本国股价均不存在长期稳定的均衡关系和格兰杰因果关系基于纵向比较与横向比较的结果，本文得出最终结论：2005年汇改后至今，人民币汇率与中国股票市场价格之间不存在长期稳定的均衡关系，也不存

5、在格兰杰因果关系。最后，结合中国国情与实证研究结论，本文在宏观经济政策、外汇市场建设和股票市场建设方面相应提出了一些政策建议。关键词：人民币汇率股票市场价格实证检验ABSTRACTJuly21，2005，thePBOCannouncedtheRMBexchangerateformationmechanismreform，theimplementationofamanagedfloatingexchangerateregimebasedonthemarketsupplyanddemandwithreferencetoabasketofcurrenciespricin

6、g，theRMBexchangerateflexibilitygraduallyincreased．Asaresult，theRMBenteredintotheappreciationchannel．InAprilofthesameyear,thesplitsharestructurereformlaunchedinChinesestockmarket,whichmeansabigprogressontheroadofmarketization．WiththeappreciationofRMB，Chinesestockmarketsteppedintoaremar

7、kablebullmarketinthehistory．However,twoyearslater,thestockpriceindexsharplydroppedfromthehighestpointandthenthedepressbearmarketwasback．Atthesametime，theappreciationpaceofRMBWasslowdowntilltheJune，2010，anewexchangerateformationmechanismreformlaunched．Thus，afteryear2005reformonRMBexcha

8、ngera