战略性新兴产业融资结构和经营绩效关系探究

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1、战略性新兴产业融资结构和经营绩效关系探究【摘要】文章以珠三角在中小板、创业板上市的87家战略性新兴产业公司为研究对象，用2008—2010年三年间的财务数据分析珠三角战略性新兴产业上市公司融资结构与经营绩效之间的关系。经实证分析发现珠三角战略性新兴产业上市公司债权融资与公司经营绩效存在着显著的正相关关系；股权融资与公司经营绩效存在着显著的负相关关系；内部融资对经营绩效影响不显著；资产负债率对公司经营绩效存在着显著的负相关关系；资产规模对公司经营绩效存在着显著的正相关关系。这一结果对拓展战略性新兴产业公司融资渠道、优化

2、融资结构、提高经营绩效具有一定的借鉴意义。【关键词】战略性新兴产业；上市公司；融资结构;经营绩效、引言与文献综述后金融危机时代，争夺战略性新兴产业制高点成为世界主要国家的共同选择。我国目前处于经济结构战略性调整的关键时期，战略性新兴产业是引领中国未来经济增长的重要引擎，其发展速度和规模从根本上决定了我国在国际市场上的地位和总体竞争能力。珠三角规划纲要作为国家层面的发展战略，为珠三角战略性新兴产业的培育和发展带来了新的契机。但是，战略性新兴产业的培育和发展，除了技术创新体系这一核心依托外，投融资体系也是引导战略性新兴产

3、业健康发展的另一大关键所在。2011年10月，科技部、财政部、中国人民银行等八部委颁发了《关于促进科技和金融结合加快实施自主创新战略的若干意见》。在此背景下，研究战略性新兴产业融资结构与经营绩效的关系颇具意义：一方面，可以为投资者特别是中小投资者客观全面分析产业内相关公司信息提供数据参考；另一方面，可以为公司拓展融资渠道、优化融资结构进而提高经营绩效等提供指导和借鉴。综观国外研究，主要集中在两个方面：一方面是公司经营绩效对资本结构的影响；另一方面是资本结构如何对公司的经营绩效产生效果。Modigliani和Mille

4、r(1958)认为在特定条件下公司的价值与其融资结构无关，即MM理论的核心观点。Masulis(1980)指出：普通股股票价格的变动与公司财务杠杆的变动呈正相关的关系；当负债水平的变动范围介于0.23-0.45之间时，公司绩效与其负债水平呈正相关关系。JlanChen、Rogerstange(2003)对融资结构进行了数据分析，发现越是盈利好的公司越会采取较低的资产负债率，即负债与绩效呈负相关的关系。HongZou,JasonZezhongXiao(2006)的研究表明，在国有制普遍以及严格的监管下，财务杠杆与负债呈

5、负相关的关系。BergerandBonaccorsidiPatti（2006）基于收益一风险理论，认为绝大部分经营绩效好的公司会倾向选择高的负债权益比率；然而，基于特许权价值理论假说条件下，效益好的公司会选择低的负债率，以免经济利益流出，并以美国银行业为例验证了资本结构与公司绩效的双向关系。与此同时，MargaritisandPsillak（2007）以新西兰中小企业的样本得到了类似的结论。国内学者更多地关注融资结构对公司经营绩效的单向影响关系。王敏（2004）通过实证分析得出债务融资对公司成长性没有显著影响的结论。

6、但是，当债务融资率达到某一特定标准时，反而能使公司绩效达到最大。髙鹤（2005）研究发现，在我国制造业上市公司中，经营绩效与负债比率以及长期负债比率之间没有显著性的相关关系。王玉荣（2005）以中国上市公司为研究对象，得出：（1）中国上市公司的融资顺序是股权融资、短期融资、长期融资，最后才是内部融资；（2）资产负债率与经营绩效之间呈现显著的负相关关系。杨卫东、刘建国（2009）用2004—2008年房地产行业上市公司融资结构与公司绩效进行回归分析，得出了总资产负债率与公司绩效呈现显著负相关的结论。方茂扬（2009）以

7、房地产上市公司为实证研究对象，得出负债率与绩效呈负相关关系，大盘上市公司具有股权融资的偏好。凌江怀、胡青青（2011）以广东省2003—2010年上市公司的财务面板数据为样本进行实证分析。从样本情况看，上市公司有着与优序融资理论相悖的融资结构特征，存在股权融资偏好，股权融资率与净资产收益率呈显著负相关关系；债权融资率对经营绩效有显著的负相关性；内源融资率对经营绩效有显著的正相关性。综观国内外关于融资结构与经营绩效的研究，得出的结论不尽相同，融资结构与经营绩效的关系也不稳定，主要发达国家融资顺序遵循优序融资理论，而我国

8、存在严重的股权融资偏好。但对于广东省中小板战略性新兴产业上市公司这个特定的对象，融资结构与公司经营绩效的关系如何？具体的融资方式影响程度如何？这些问题都值得探讨。目前为止，这方面的研究比较欠缺。二、理论分析与研究假设企业的资本结构研究最早起源于国外。Modigliani和M订lerl958年首次提出“资本结构无关论”(即“MM定理”)。其核心观