广发证券-铁路行业改革系列深度报告之三：机遇篇-债务倒逼,万事俱备欠东风-120826

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1、广发证券■铁路行业改革系列深度报告之三：机遇篇■债务倒逼，万事俱备欠东风-120826Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。木报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。本报告联系人：谢平021-68825729xieping@gf.com.cnTable_Header2行业深度分析报告冃录索引一、宏观和政策层面：经济转型，高层明确改革方向4（一）产业结构升级和区域转移4（-）综合运输体系的规划提升铁路地位4（三）政策持续发力，高层明确改革方向5

2、二、行业层面：改革的客观条件已成熟6（一）高铁系统建成后，货运运能释放6（二）煤炭运输供求趋于平衡9（三）其他大宗商品的运输潜能得以释放9（四）消费升级带动铁路货运结构的多元化10（五）集装箱运输的成长空间打开11（六）设备技术水平提升12三、微观层面：盈利危机与债务倒逼12（一）盈利危机，净利率下滑至盈亏平衡点12（二）债务倒逼，资产负债率高达60%13Table_Header3识别风险，发现价值2012-08-26Table_Header2行业深度分析报告图索引图东部与中西部地区工资对比4图2：“十二五规划”下的煤炭产量与增长率9图3：主要大宗商站产量增长显著10图4：

3、鲜货类食品消费近年来涨幅显著10图5：冷藏运输率的国际比较11图6：集装箱运输增速趋缓11图7：铁路复线率、电气化率继续提升12图&铁道部净资产收益率接近盈亏平衡点12图9：铁道部资产负债率接近60%13图10：铁道部债务到期情况13图口：铁道部资金缺口继续扩大14表索引表1：《道路运输业十二五规划》对绿色运输的要求4表2：铁路改革相关的政策发文5表3：2015年铁路快速客运系统基本建成6表4：预计释放货运运能8表5：主要运煤通道的扩能情况9Table_Header3识别风险，发现价值2012-08-26Table_Header2行业深度分析报告一、宏观和政策层面：经济转型

4、，高层明确改革方向（-）产业结构升级和区域转移“国家十二五规划”明确，未来经济发展的目标是转变经济发展方式。具体到产业和地区布局是要加快产业升级与转移，促进区域间生产要素合理流动和产业有序转移。中西部地区资源丰富、土地与劳动力成本低，未来成为中国经济增长的主要动力。图1:东部与中西部地区工资对比数据来源：Wind、广发证券研发中心伴随着制造业、贸易加工业从长三角、珠三角向内陆的转移，陆地运输距离将从500公里扩展到2000公里。而铁路运输在长距离运输中有很大的竞争力，1000公里以上的运输中铁路运费比公路低35%o（二）综合运输体系的规划提升铁路地位交通运输部发布的“道路运

5、输业十二五规划”明确表示，推进综合运输体系建设、促进现代物流业发展，将成为“十二五”时期现代交通运输业的关键任务；同时，要求深化节能减排，大力发展节能环保的运输工具和运输方式，推进以低碳为特征的运输体系。表《道路运输业十二五规划》对绿色运输的要求指标营运客货车辆燃料消耗限值达标率营运客车单位运输周转量能耗降低（与2005年相比）营运货车单位运输周转量能耗降低（与2005年相比）2025年目标100%6%12%属性约束性指标约束性指标约束性指标约束性指标营运车辆单位运输周转量二氧化碳排放降低（与2005年相比）11%数据来源：道路运输业十二五规划、广发证券研发屮心Table_

6、Header3识别风险，发现价值2012-08-26Table_Header2行业深度分析报告与公路相比，铁路在能耗与运价上有较大的比较优势。伴随着交通运输体系的完善，运输业供小于求的局面得以改善，未来降低运输成本、优化运输结构成为需求主流。长运距、低能耗、低费率的铁路运输将获得成长空间。（三）政策持续发力，高层明确改革方向2011年2月12S,铁道部部长刘志军被免去职务，铁路跨越式发展的领军人物落马，铁路改革命题再次浮出水面，铁路系统内部开始寻求发展方式的转变。然而7•23温州动车事故，使得铁道部的工作重心转移到了安全检查上。直到今年两会期间，温家宝总理在政府工作报告屮明

7、确将对铁路等垄断行业进行改革，铁路改革相关文件密集出台。2012年3月18H,国务院批文明确了改革方向为政企分开、政资分开。虽然具体方案仍存在争议，但政策持续发力下铁路改革的大步伐已然迈开。表2：铁路改革相关的政策发文时间2011年6月9R名称铁道部下发《关于加快转变铁路发展方式，确立国家铁路运输企业市场主体地位的改革推进方案》。最高法院、最高检查院要求各地执行《关于铁路法院检察院管理体制改革若干问题的意见》。温家宝总理作《政府工作报告》。内容意义延伸货运服务链、加快发展现代物方案仅针对市场化运营和产流，在全路实施