美国票据市场发展借鉴

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1、美国票据市场发展借鉴汤莹玮张婕珂上海票据交易所股份有限公司票据市场是货币市场的重要组成部分，也是有效连接货币市场和实体经济的重要通道。不同国家对票据的界定不同。在发达市场经济国家和地区，票据主要指建立在企业信用基础上的商业票据(CommercWlPaper,CP),即由资信较高的企业直接签发的短期债务凭证。在我国，票据一般指商业汇票。根据付款人的不同，商业汇票被分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，其中银行承兑汇票占比基本保持在90%以上。笔者将通过回顾美国银行承兑汇票市场发展的历史以获得对中国票据市场发展的若干启示。美国银行承兑汇票市场的建立背景活跃的银行承兑汇票市场最早出现在英国。1

2、9世纪，英国在国际贸易方面已居世界各国之首，银行体制日趋完善，英镑成为国际结算和各国外汇储备的主要货币，伦敦己成为国际贸易和金融中心，世界各地的借款人汇集于此。但很多外国借款人不被英国当地的投资者所认可，其签发的汇票很难转让。当时伦敦的商人银行发现利用自己娴熟的资信鉴别技术，以自己的信用对外国借款人的汇票进行承兑即可收取一定的费用，于是银行承兑汇票得以广泛应用。银行承兑汇票减少了交易成本，进一步促进了国际贸易，当时各国进口商和岀口商的绝大部分贸易融资都来自于伦敦的银行。从美国的情况看，尽管美国进口商和岀口商也有这方面的需求，但因为美国国内并没有银行承兑汇票市场，他们不得不从伦敦的银

3、行获得融资，这一方面增加了其融资成本，另一方面其债务敞口以英镑计价，也使其面对着一定的汇率风险。在这一行景下，为了促进国际贸易的发展，同时也将纽约建成能与伦敦竞争的国际金融市场，美国开始推动发展其银行承兑汇票市场。美国银行承兑汇票市场发展的阶段特点建立阶段仃913~1931年)1913年美联储甫一成立，就将银行承兑汇票作为购买和贴现的主要资产之一。此后18年间，美联储采取了一系列措施积极推动银行承兑汇票市场的发展:一是鼓励银行开展承兑汇票业务;二是直接参与二级市场交易，有时其至高于市场价买入银行承兑汇票以增加市场需求;三是接受以银行承兑汇票为标的的再贴现申请；四是与银行签订以银行承

4、兑汇票为担保的回购协议;五是为在联储开立账户的外国央行代理购买银行承兑汇票，同时为这些承兑汇票背书以免除违约风险。这些措施对美国银行承兑汇票市场的发展产生了积极影响。1930年，美国银行承兑汇票市场规模超过16亿美元。与英国类似，美国的银行承兑汇票也主要用于国际贸易。1925到1931年，银行承兑汇票平均为美国贸易总额的三分之一提供了融资。波动阶段（20世纪30年代到60年代）1929年大萧条的爆发对银行承兑汇票市场造成打击。整个20世纪30年代，美国市场利率持续下降，同期美联储的贴现利率下降幅度却远低于市场利率下降幅度，到30年代后期，各商业银行儿乎不再向美联储进行贴现。银行承兑

5、汇票市场规模到1943年下降到不足2亿美元。第二次世界大战后，随着国际贸易的恢复，美国银行承兑汇票市场开始恢复。I960年，银行承兑汇票市场规模恢复到了大萧条发生之前的水平。快速发展阶段（20世纪70年代到80年代中期）20世纪70年代到80年代中期，美国银行承兑汇票市场余额从1970年的80亿美元左右增长到1984年6月的约820亿美元。主要原因如下:一是美国进出口贸易总额迅速增长。197CT1979年，美国进岀口贸易的年均增速达到18.9%,远远超过之前十年&6%的年均增速。二是银行承兑汇票仍享有一定的政策优惠。尽管美联储于1974年停止为外国央行购买银行承兑汇票提供担保，于1

6、977年停止直接买卖银行承兑汇票，但美联储仍代理外国央行购买银行承兑汇票，银行承兑汇票仍被用做贴现窗口的抵押品，银行在美联储规定的限额内持有的银行承兑汇票也可以从存款准备金中豁免。此外，1982年的《银行岀口服务法》也放宽了银行开展承兑汇票业务的限额。三是全球范围内美元银行承兑汇票的使用者增多。如日本在上世纪50年代中期开始大量使用美元银行承兑汇票，60年代H本在美元银行承兑汇票中的份额达到60%左右。四是浮动汇率体系带来全球范围的充裕美元，导致银行承兑汇票市场名义规模上升。停滞与衰落阶段（20世纪80年代中期至今）从20世纪80年代中期开始，银行承兑汇票余额停滞在650亿美元左右

7、的水平上,并于1989年前后开始下降，仅仅三年就下降到339亿美元。此后，市场余额继续下降，直到2012年美联储停止了对银行承兑汇票余额的年度统计。原因如下：一是信息技术的进步使得电汇、托收、信用证等电子化支付结算方式开始逐渐取代银行承兑汇票。二是融资成本更低、方式更灵活的商业票据快速发展。随着商业信用体系的完善，各种类型的商业票据发展很快。商业票据的发行不需要贸易背景，发行人可以直接面向市场多种机构投资者，可以根据市场的需要和自己对资金的需求来设计商业票据的期限、利