不确定性下创意企业投融资互动关系研究

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1、东华大学博士学位论文不确定性下创意企业投融资互动关系研究姓名：田媛申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：高长春2012-05摘要不确定性下创意企业投融资互动关系研究创意产业发展的十余年间，对经济发展起到较大的推动作用，各国政府也纷纷在政策和发展战略上对创意产业进行倾斜。在创意产业取得令人欣喜的发展成果的同时，创意产业管理和经营等相关问题也随之暴露，其中创意产业内的企业投融资问题成为当下研究热点。创意产业的高不确定性和管理机制的不健全，增加企业价值评估和融资的难度，如何对创意企业投资项目价值进行评估?创意企业的不确定性来

2、源是什么?创意企业融资约束对投资决策有何种影响?基于对这些问题的思考，运用文献分析法、案例分析法、模型分析法、问卷访谈法和实证检验法对不确定性创意企业投融资互动关系展开一系列研究。论文依托于国家自然科学基金“创意产业园区组织生态系统演进及竞争力评价模型研究(项目编号：70873018)和英国伦敦国王学院CCI(文化创意产业中心)项目“CreativeClustersOperatingMechanisms：CaseStudiesofTwoCreativeCities”(中国与英国创意产业运营模式比较)展开对中国上海纺控集团和

3、伦敦巧克力工厂下属的创意企业的实证对比研究。通过对相关文献的梳理，对创意产业的概念、特征和分类进行界定，指出创意产业概念是一个动态集合体概念。运用产业组织理论分析创意产业不确定性的来源与表现形式，按照创意产品的产业化过程将不确定性因素分为三类，从连续时间和离散时间两个角度出发，研究创意企业价值评估实物期权模型，在Schwartz．Moon修正模型中引进不确定性成本、产权收入和公司产品价值损失三个变量，并在考虑税率的情况下构建企业税后净收入模型；基于创意企业价值评估的期权模型，进一步构建创意企业投资决策时间线，并对投资时机进

4、行研究。从融资成本、融资能力和融资环境角度对创意企业的融资制约因素进行分析，通过本文己构建的创意企业供给需求的理论框架，对创意企业融资约束与投资决策之间的关系进行阐述。在资本供给和需求函数中引入创新能力、知识产权保护力度和宏观金融环境三个变量，用以分析异质性和同质性创意企业在这三个变量的作用下融资过程和企业的投资决策之间的关联性。进而，构建创意企业一东华大学管理学院博士学位论文阶期权博弈模型和二阶期权博弈模型，进一步从理论上证明创意企业投融资之间存在互动关系。采用封闭式问卷和开放式问卷相结合的方式，对伦敦巧克力工厂和上海纺

5、控集团下属的创意企业进行问卷调研和访谈，并对两地的创意企业进行描述性统计分析和实证检验，从而验证模型的有效性。通过分析得出，创意企业预期现金流与企业的不确定性成本数量成反比，与企业收入增长率的波动率成正比。创意企业的财富积累与产权收入和产品的价值损失之间存在线性关系。离散时间下变量的收敛速度取决于企业的不确定性大小；当创意企业资本投入不确定性固定的情况下，企业的投资价值会随着现金流比率(收益不确定性)的增加而增加，现金流比率对企业期权价值的影响存在折点，通过折点位置的不同，得出融资约束程度大的创意企业，受不同现金流比率的影

6、响程度更大，等待投资的时间更久。因此，不确定性下企业的融资约束与投资决策之间存在互动关系。关键词：创意企业、不确定性、融资约束、投资决策、企业价值。THERESEARCHONINTERACTIONBETWEENFINANCEANDINVESTMENTOFCREATIVEENTERPRISEUNDERUNCERTAINTYAbstractWiththetenyearsofthedevelopmentofcreativeindustiries，haspalyinga。riticalrolempromotillgeconomic

7、development，andnationalgovemmentsarepaymoreattentiononc‘eatlVeindus仃ies仃。mpolicyaIldfinancial．Withthedevelopmentofcreativeindustries，themdu8malmanagementandbusinessproblemofcreativeindustrieshasbeeneposed·Andmetmanceandinves缸nentofcrativeentcrprisearebecomingtheho

8、treaserehtopic．Highu∞enam_t)，狮d珊【perf．ectmallagementmechanismofcreativeindustries，exacerbatingthedi伍cultyofValuatlonaIldaccesstoextemalfunding．Basedonth