美联储易帅后地政策取向及对经济地影响研究

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1、美联储易帅后的政策取向及对经济的影响研究高辉（浙江中大期货公司研究所浙江杭州310003）随着美联储面临的主席换届，新旧掌门即将进入交接阶段。美国总统布什已于10月24日提名现任总统经济顾问委员会主席51岁的本·伯南克接替79岁的艾伦·格林斯潘出任美国联邦储备委员会主席，格林斯潘任期将于明年1月31日结束。美联储主席作为“一言兴邦、一言丧邦”的关键先生，对于美国经济表现是举足轻重的。而伯克南的即将上台预示着美国货币政策风向标将可能发生重要变化，并直接影响到美国经济乃至于世界经济。本文试对格林斯潘时代经济

2、政策的回顾和政策遗留问题以及对新掌门伯南克的介绍，从而探讨换届后新掌门针对目前美国问题可能采取的措施以及新措施对世界、对中国经济产生的可能影响。一、格林斯潘时代的经济政策及其作用20世纪70年代，美联储一直以单一货币供给增长率作为货币政策中介目标，把确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。随着美国金融市场的不断发展，美联储的货币政策效力不断下降。结果造成严重的通货膨胀，后来，又不得不大幅度提高利率以遏制通货膨胀。进入20世纪90年代以后，美国预算平衡案被通过，对宏观经济调控领域发生了重大影响，财

3、政政策作用减小，货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具。艾伦·格林斯潘自从1987年8月得到里根总统的任命担任美联储（FED）主席以来，至今已经历了里根、老布什、克林顿、小布什等五届政府，他给美联储和美国货币政策带来的变化经历了时间的考验。以格林斯潘为首的美联储选择实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段，即联邦基金名义利率要顺应通货膨胀率的变化，以保持实际均衡利率的稳定性。如果产出的增长率超过潜在水平，或失业率低于自然失业率，以及预期通货膨胀率超过目标通货膨胀率，表明实际利率偏离实际均衡利率，货币

4、当局就应运用政策工具调节名义利率，使实际利率恢复到实际均衡利率。在具体操作上，通过控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅变动，而只在经济运行情况变化时通过稍微改变利率的方向，给市场传达明确的政策信号，促使市场自动进行调整。例如，美联储在每次调整联邦基金利率的目标值之后，都会发表一个简短的声明。这个声明是美联储对货币政策操作程序的一大改进，它向市场传递着一个强烈的信息。如此，利率水平既不对美国的经济起抑制作用，也不会起到刺激作用。在实施货币政策的过程中，格林斯潘利用了联邦公开市场委员会建立的一套“非对称指令

5、”机制，这个指令机制确保了美联储主席在联邦公开市场委员会每六周定期开会以外的时间也能对利率进行微调，调整幅度一般是0.25个百分点（或25个基点或称为一码）。1998年，格林斯潘注意到经济泡沫，并在2000年5月把联邦基金利率提高到6.5%的较高水平。在布什执政的第一届任期内，美联储执行紧缩的货币政策，连续13次减息，联邦基金利率从克林顿时期最高的6.5%减少到布什时期1%的最低水平。当美国经济自主增长的能力越来越强，经济稳步增长，通货膨胀抬头的情况下，2004年6月份以来，美联储又经过12次以1PDF

6、createdwithpdfFactoryProtrialversionwww.pdffactory.com0.25百分比幅度加息，联邦基金利率从1%提高到目前的4%。自1987年8月到现在，格林斯潘在18年的货币政策决策过程中，已将这0.25个百分点的利率微调手段运用得非常频繁。十八年来，格林斯潘所采用的利率调控政策的确给美联储带来一些显著的变化，并直接影响到美国经济乃至于世界经济。首先，转变了宏观经济的传统模式。作为中间目标的货币政策，联邦基准利率在美国实施效果明显。它改变了经济高增长与高通胀相伴随

7、的宏观经济的传统模式，使美国在上世纪90年代出现了高增长、低通胀的现象。其次，联邦基准利率成为全球金融市场中的核心变量。而在此之前，伦敦同业拆借市场利率对国际金融市场有着更为重要的影响力。第三，强化了美联储对自由市场的支持。格林斯潘改变了凯恩斯主义货币政策理论的基本假设。在格林斯潘看来，自由市场是正确贯彻货币政策最理想的地方。第四，联储利率政策增加了信息透明度。过去，美联储对国家基准利率的调整不够透明，这使得金融市场主体无法形成对利率走势的理性预期，这也限制了联邦利率对经济运行的调控作用。现在美联储会对

8、联邦基金利率的变化迅速发出公告，并对货币政策做出详细阐述，这使得美联储的基准利率真正成为了货币政策的有效工具。二、格林斯潘经济政策带来的问题――格林斯潘泡沫格林斯潘在实施利率政策的时候，美国经济同样出现了一些问题和挑战。格林斯潘对于央行制定货币政策的指导思想是price-leveltargeting（紧盯价格水平），这是一种向后看的指导思想。它仅对已经发生的状况作出反应，而不会去猜测未来的通胀走向，也不会以未来走向作为制定政策的依据，所以格