关于我国企业债券融资现状及原因的分析

《关于我国企业债券融资现状及原因的分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、关于我国企业债券融资现状及原因的分析蒲恒（驻马店市财政局河南驻马店463000）中图分类号：F275文献标识码：A摘要：现代企业通过资木市场筹集长期资木的渠道主要有两条：一是股权融资;二是债券融资。从企业融资角度上看，我国债券市场发展很不平衡的，主要表现在债券市场发展极度滞后。关键词：债券融资二元结构资木结构中国资木市场是一个尚不成熟的新兴市场，融资结构还很不合理，使得许多企业融资依旧相当困难。一方面，企业的直接融资渠道相对于间接融资渠道严重滞后。我国企业外源融资中，商业银行等金融机构的贷款所占比例在90%以上，而主要由股票、债券构成的证券融资所占比例不到10%。另一方面，债券融资渠道相对

2、于股权融资渠道严重滞后。自2007年8月14日，证监会颁布实施《公司债券发行试点办法》以来，推出发行公司债券方案的上市公司已超过10家，尽管在运作初期，公司债券试点公司范围仅限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司，但从长远来看，公司债券可能有效打破更多企业面临的融资瓶颈。目前我国股市中还存在着诸如大量不可流通的国有股和法人股、流通股权极度分散以及股市供求严重不均衡等不规范因素，股市存在着较大的投机性，使得股票价格很难准确反映企业市场价值，对企业经理所能起的管理激励作用则更加有限。近几年我国上市公司的实际经营状况和对企业债券管制的结构，乂从实证的角度说明了我国股市

3、较强、债市较弱的不合理性。同时，我国国有企业在进行公司制改造过程中，仅仅把发行股票看作企业融资的唯一方式是不行的。股份公司是现代企业的一种有效组织形式。在股份制企业中，企业融资由各种类型的股票、债券组成，而企业正常的投资运营又是以这种融资方式的多层次性为基础的。在这样一种经济中，企业融资结构对经理的行为表现方式、信息传递、激励机制以及企业绩效的改善具有重要作用。因此，国有企业要真正实现由“改制”到“转制”的飞跳，必须通过多种融资方式来确立合理的企业融资结构。这是改善企业治理结构，强化管理激励的前提条件。企业债券融资是在优化企业融资结构，改善企业治理结构，增强企业激励机制方面较股票融资更为有

4、效的一种方式，从理论上说，它应在我国目前进行的推行现代企业制度、国有企业公司制造过程中扮演重要角色。但事实表明，与股票、国债相比，我国企业债券无论是在发行规模还是在二级市场的成熟的度上都存在很大差距，企业债券内在管理激励优势没有得到充分的发挥。这其中自然有企业债券市场发育的问题，但也不乏政府政策导向、企业微观机制等深层次的问题。一、政府偏好分析:政府主导的证券市场发展战略英国经济学家萨思认为，发展中国家企业股权融资强和债券融资弱的主要原因是政府的政策导向。在国际上成熟证券市场的功能主要是配置资源，为企业提供一个高效率的融资平台。在成熟的证券市场里，企业对不同融资方式进行成本、收益分析，以此

5、决定其融资行为。在我国，证券市场的发展是在经济改革的大潮中开始的。证券市场要承担优化资源配置和推进经济改革的双重使命，只有兼具双重功能的市场形式才会得到政府的认可。与债券市场相比,股票市场首先在推进经济改革方面更有力度。股票市场运行规律要求市场的微观主体经营权和所有权分离，建立现代企业制度和参与构建现代产权制度，股票市场的转制和产权界定功能符合国有企业改革的需要，推动了国有企业改革的进行。其次，在筹集资本金方面,股票市场功能更强。我国从20世纪80年代中期实行“拨改贷”和银行统管流动资金制度，这一改革初衷是通过银企债务关系来駛化对企业的约束，但结果事与愿违，由于银行和企业的双重国有性质，借

6、贷双方形成严重的信贷软约束，使国有企业的负债率畸高。股票市场的上述功能使得政府对其实行优先发展战略。长期以来，股票市场相对于债券市场的强势地位使--些企业几乎把股票市场和证券市场等同起来，进而对债券融资的认识更加淡化。二、融资主体的分析：二元结构下企业的股票融资的偏好企业在选择融资方式时，是按市场经济原则行事的，即主要考虑企业自身的资本结构及融资成本与风险。在我国企业普遍高负债的情况下，融资成本与风险就成了企业融资决策的标准。在我国目前情况下，股权融资由于不用还本，没有固定的股息支付压力，被视为一种廉价的融资渠道，并且股票的高溢价发行还可以为企业带来一笔额外的收人，许多上市公司不仅不派发股

7、息，而且还要股东不断地掏钱配股与之相比，企业债券融资不仅承受了固定的还本付息的压力与巨大的风险，而且其成本低的优势也没有了，在这种情况下，企业自然去争那有限的上市额度，冷落债券也就在情理之中了。与银行间接融资相比，企业债券融资的利息支出加上发行费用，其成本要比银行贷款高出20%左右，而且银企债务约束的软化，使企业债券还本付息压力比银行贷款要大得多。所以，企业在能获得银行贷款的情况下，很难有发行债券的积极性。企业债券融资的