企业年金的公司治理功能探析

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1、企业年金的公司治理功能探析一、养老金积极主义与上市公司的治理困境公司治理就是解决所有权与经营权分离情况下的“代理人问题”。公司治理结构就是所有者对企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套安排。完整意义上的公司治理结构不仅包括内部治理，对公司而言，通过竞争的市场所实现的间接控制或外部控制越来越显得重要。随着资本市场、法律制度等的变化，养老金等机构投资者以股东身份参与公司治理在美国等西方国家己经取得的显著的成效。20世纪70年代以前，美国的养老金等机构投资者很少介入公司治理，他们大多主要要通过财务评价以及考察公司的成长业绩等手段来确定投资方向，如果出现偏差时就“以脚

2、投票”，通过抛售股票来规避投资风险、确保投资收益。20世纪70年代以来，随着养老金在资木市场上所占的份额不断扩大，如果继续单靠“用脚投票”，大量的抛售股票必然引起股票价格的下跌，从而损害自身利益。因此，以养老金为代表的机构投资者开始积极的参与公司治理。20世纪90年代后，公共养老基金和全美教师保险及年金协会的建议就占企业股东所提建议的20%o加州公共雇员退休基金每年都发表绩差公司的名单，强迫有关公司改组董事会和撤换经理人员。几十年来，养老金作为股权方积极的介入公司治理，在美国等西方国家己取得了明显的成效。公司价值是公司股权结构的函数。大量实证研究表明随着第一股东所

3、占公司股权比例的增加，托宾的Q值先上升，到50%后开始下降，说明有一定的集中度、有相对控股的股东并且有其他大股东存在的股权结构公司的绩效最大。我国目前上市公司治理存在的主要问题是“国有股”一股独大与流通股人为分隔两者并存。我国上市公司基木脱胎于原国有企业，国有股和法人股在股权结构中占据优势，国内上市公司的流通股一般只占股份总数的1/3,总体上处于弱势，并且主要为个人投资者拥有，持股较为分散。中小股东拥有的股份很小，监督成木的存在使他们没有足够的动力花费时间和资金去收集信息，对经营者实施监督，而是指望他人监督，自己搭便车获益。实际最终的结果是对公司经营者监管真空。我

4、国上市公司的治理结构对公司的绩效产生严重的制约。完善我国上市公司公司治理的重要途径之一就是提高流通股的集中度，强化流通股股东在公司治理中的作用。我国企业年金上市的绿色通道已全面打开，企业年金作为我国资本市场上的一股新生力量日益受人瞩目。预计到2010年底，企业年金的市场规模将达到10000亿元，入市比例在20%左右，这样，短期内企业年金将通过直接和间接的方式每年供给股票市场资金约200亿元。预计四年内将有2000亿企业年金入市。作为具有长期稳定增量资金属性的机构投资者，企业年金能否作为流通股中的一股强势，提高我国上市公司流通股的集中度，并进而是否具备积极参与公司治

5、理的条件，从而优化我国上市公司的治理结构呢？二、企业年金参与公司治理的功能分析(-)企业年金参与公司治理的优势1、企业年金具有较强资金实力与投资需求能够对经营者进行监督根据“两个办法”的规定，我国的企业年金的财务运行机制为完全积累制的确定缴费型计划。企业年金计划为每个参加者建立个人帐户，帐户积累期间具有稳定的现金流入和较少的现金流出。这笔规模不断增大的巨额资金必须进入资本市场才能实现资金的保值增值。因此，企业年金基金是典型的机构投资者，具有长期稳定的资金来源，且投资遵循长期稳健的原则。青木昌彦认为对转轨经济来说，内部人控制的存在，使得股东对经营者的监督极为重要。由

6、于对经理们的监督是要付出成本的，分散的的小股东都希望“搭便车”。相对一般的小股东而言，企业年金具有较强的资金实力和较大的持股额，从而拥有较大的投票权资源。根据美国退休基金顾问一惠悦(WyattCompany)统计，1993年底美国企业年金资产达53000亿元，其中52%投资于股票，35%投资于债券，4%投资于房地产，5%用于存款，其他投资用途仅占4%。此外,企业年金资产对安全性的要求更高，承受的风险更低。2、企业年金投资目标的长程性有利于上市公司追求企业价值的长期最大化从企业年金的流动性来看，企业年金基金分为两个部分：用于短期支付的资金一般会存放在货币市场，保持高

7、度的流动性。入市的企业年金具有中长期性，用于储备性的投资。这部分资金是为应付人口老龄化的危机。只有具有长期盈利目标的机构投资者，才会进行长期的投资，也才能通过积极的参与公司治理帮助管理层实现公司长期价值的最大化。中小投资者目标的短期决定了证券投资基金投资目标的短期，从而导致我国基金投资的投机性较强，1996年美国纽约股市换手率为52%,东京为27%,香港为54%,即使Greenspan所谓的“非理性狂燥”的1999年，纽约股市的换手率也不过为78%,而我国从1993年一2007年沪深两市平均换手率则高达分别达484%o在成熟的金融市场中，具有长期投资理性的机构投资

8、者的换手率