论企业筹资效益与风险

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1、论企业筹资效益与风险李宝震陈敏一、筹资效益筹资效益是一个相对概念，是指通过改变筹资结构对企业最终经济效益的影响，即在经营收益、筹资规模既定条件下，改变筹资结构对企业最终经济效益的影响。经营收益不是企业的最终收益，而是经营活动所取得的净收益，即销售收入减销售成本、销售税金后的净收益。在销售成本中不包括借款利息。因为，借款利息是经营过程中所取得的收益。当企业资金全部为自有一资金时，这部分收益就保留下来，当企业资金有一部分为借入资金时，这部分收益就转移给贷款者，作为贷款投资者的收益。又因为，借款利息是筹资成本而不是经营成本，因此不能包括在销售成本中。1.国

2、有企业筹资效益我国国有企业的最终经济效益是企业利润，它包括所得税和企业留利。前者相当于所有者利得;后者一部分作为劳动者报酬的补充(如奖励基金、职工福利基金)，另一部分作为生产发展的准备和补充。由于我国国有企业所得税尚属于利改税的产物，是按照所有者要求的比例分给所有者的利润，因此，我国国有企业的最终经济效益是支付借款利息后、扣除所得税之前的净收益，即企业利润。企业最终经济效益可以最终净收益表现，但它不同于经营收益，又以经营收益为基础。当企业债务利息等于零时经营收益等于最终收益。当企业发生债务利息时，最终收益等于经营收益减债务利息。因此，企业最终经济效益

3、指标不宜以绝对数表现因为，不同筹资规模将直接影响利润额的多少。只有在筹资总额既定条件下，利润额才能够反映企业的效益水平或收益水平，在筹资额不等的情况下，则要采用相对数反映企业的效益水平。“资金利润率”将企业筹资额压缩到最小单位，反映每单位筹资额的获得情况，使不同筹资规模的获利水平具有可比性。但是，资金利润率作为考核企业最终经济效益指标有很大的缺陷。1.企业资金来源不仅是自有资金，还包括借入资金，借入资金的收益是利息，已从经营收益中减除，利润中已不包括借入资金的收益;2.从企业主体角度出发，只有自有资金是所有者投资，企业利润应归企业所有者，倘若用全部资

4、金利润率作为考核企业最终经济效益的指标，岂不混淆了企业主体界限。因此，企业最终经济效益指标应以“自有资金利润率”表达。这一指标既能反映企业的经营成果，又能反映企业的财务管理成果。当企业筹资结构变化时，可以通过这一指标反映出来。假定企业资金总额、经营收益不变，改变筹资结构，其自有资金利润率将发生变化(见表一)。(表一)上表旨在说明筹资效益的存在，即改变筹资结构对企业最终效益的影响。2.三资企业筹资效益。目前，我国大多数三资企业的所有制形式是公、私兼融。这种企业不同于国营企业，企业所得税不属于所有者利得，而是企业的社会义务。因此，企业利润是支付息、税(所

5、得税)后的净收益.也是企业的最终效益。但是，这种企业又不同于西方的私有制企业，股东财富不需要通过企业价值表现。因为，目前我国的商品经济尚未发展到将企业视为商品的阶段，因此，股东财富的多少尚未作为三资企业的最终效益指标。而三资企业目前的考核指标则是投资收益率，更准确地说，应该是“股东资本收益率”。在企业投资总额和经营收益既定情况下，改变筹资结构对“股东资本收益率”带来的影响，即是三资企业的筹资效益。三资企业的筹资效益与国有企业的区别主要在于最终效益。国有企业的最终效益是所得税加企业留利，三资企业的最终效益则要剔除所得税，所得税作为企业的正常支出.而不再

6、是所有者利得。仍以上例说明筹资结构变动对“股东资本收益率”影响(见表二)。(表二)二、筹资风险(也称财务风险)筹资风险是指企业因借入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润(股东收益)的可变性。企业国际经营的筹资风险主要来源于经营、资金组织和外汇汇率的变动。1.来源于经营的筹资风险。企业经营风险不同于筹资风险，但又影响筹资风险。企业经营风险是指企业息、税(所得税)前净收益发生负数的可能性。当企业资金全部为自有资金时，经营风险就是财务风险，即经营亏损导致股东收益成为负数。当企业资金有一部分是借入资金时，如果企业发生经营亏损(息、税前净收益为负数)，就要

7、用自有资金支付借款利息，企业丧失偿债能力，股东收益变为泡影，企业陷入财务风险。2.来源于资金组织的筹资风险。根据经营效益能够帮助人们判断一段时期的筹资冈;险。但是，这段时期内是否能够避免风险还要看企业对资金组织是否合理。因为企业的债务分散于各段时期内，在各段时期内企业要不断地发生收付行为，当企业购货付款与归还债务的时间集中时，就可能发生临时筹资风险，即企业在债务到期日不能及时归还借款或借款利息。临时财务风险虽然没构成总体风险，但频繁出现也将影响企业形象、信誉，甚至影响企业今后的筹资来源以下两方面的筹资风险是国内、国际经营企业都可能面临的风险除此之外.

8、国际经营企业还面临汇率变动带来的筹资风险。3.来源于汇率变动的筹资风险。企业国际筹资风险不仅来源于经营，而且