海外经济与大类资产深度观察第1期：联储预计按兵不动，中美谈判认知或仍存差距

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1、正文目录一、海外政策及事件跟踪31.11月30-31日中美谈判认知或仍存较大差距31.2地缘政治风险仍存，原油市场供给面波折又起41.3工党欲支持延迟脱欧议案，市场对于英国能避免硬脱欧信心增加51.4特朗普签署临时支出法案，美国政府结束停摆重新开门6二、央行动向概览72.1北京时间1月31日联储议息预计按兵不动，关注点在于缩表调整是否表态72.2德拉吉表示：“当市场预期欧洲央行将在2020年第一次加息，表明他们领会了央行的反应机制。”92.3日本央行下调经济增长及通胀预期，对非常规货币政策持开放态度9三、高频经济观察103.1全球经济扩张已经

2、减弱，IMF再次下调全球经济增速103.2全球ZEW经济景气指数持续低迷，德国经济仍有一定的韧性11四、大类资产表现12五、上周买方观点回顾16六、下周重要数据扫描17一、海外政策及事件跟踪1.11月30-31日中美谈判认知或仍存较大差距据新华社报道，应美国财政部长姆努钦、贸易谈判代表莱特希泽的邀请，刘鹤副总理将于1月30日至31日访美，与美方就两国经贸问题进行磋商，共同推动落实两国元首重要共识。2018年12月1日G20峰会两国元首会晤后，中美双方决定，停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措

3、施。若90天缓冲期结束（即3月2日）后，届时双方仍无法达成协议，2000亿美元商品10%的关税税率将会提高至25%。当前距离缓冲期结束仅剩5周左右的时间。此轮中美贸易谈判有一个重要的变化在于莱特希泽成为美方工作团队代表，主导与中国的贸易谈判。而在前几轮谈判中，美国财长姆努钦一直作为美方代表与中国进行谈判。在这一点上，特朗普政府透露出的信息是较为复杂的。一方面，特朗普赋予对华鹰派的莱特希泽在贸易谈判中更大的权利，另外一方面，特朗普大肆鼓吹，中国两国元首会晤后双方为化解贸易摩擦取得了重大进展。我们认为，莱特希泽对华态度强硬，由他主导谈判而不是较为

4、温和的姆努钦，反映出美方希望在实现“美国优先”的前提下，较快取得具体协议的意向。特朗普政府希望要求中国承诺采取一定的“实质性行动”。我们认为，中美贸易谈判的症结在于结构性改革，尤其是知识产权方面。由于双方分歧较大，中美谈判认知或仍存在较大的差距，可能较难达成一致。但是美国经济基本面已存在一定的回落压力，若2000亿美元商品10%的关税税率提高至25%，对于美国自身的经济冲击也会较大。因此我们认为，可能的情形是中美谈判周期将会拉长，即使达成协议，美国也会设置阶段性的考核目标，这使得中美贸易谈判较长时间会处在一个胶着状态。我们将“美国想要什么”以

5、及“中国能满足什么”相对应地进行了梳理，美国想要的主要有三个点：1）缩减贸易逆差；2）结构性改革，尤其是在知识产权保护和改革开放方面。美方代表莱特希泽直指中国涉嫌侵犯知识产权和政府对企业的支持过多；3）美国要求定期评估中国贸易和改革进展。面对美方的要求，中国将会增加对美国商品的进口，以削减美国对华逆差。据路透援引消息人士称，中国谈判代表对于美国定期检查的想法并不热衷，但是此项提议也没有阻碍到谈判的进行。我们认为，刘鹤副总理1月30日-31日赴华盛顿进判的核心与关键将围绕知识产权保护展开。图表1：中美贸易谈判的关键在于结构性改革，尤其是知识产权

6、保护资料来源：Wind，华泰证券研究所美国对于知识产权等结构性改革的诉求是执着严苛的。中国已在逐步推进一系列措施，但是仍然较难满足美方的要求。据彭博报道，在12月1日中美双方决定休战之后，中方发布了一项新的知识产权相关法律草案，将禁止那些窃取技术的公司发行债券或获得其他融资。另外，修订的外商投资法正在加速立法，其中包括保护外国公司知识产权的行政措施，并减轻他们向中国合作伙伴转让技术的压力。虽然中国已在积极推进，但是美国认为没有踩在一些关键点上，例如没有设置刑事处罚细节，也没有根本性解决地方政府和中国公司迫使外国公司交出知识产权。美国抱怨中国迫

7、使美国公司用敏感技术换取市场准入，并且允许盗取知识产权和侵权专利等行为。美国真正想要的是中国改革一系列法律法规，为美国公司提供保护，严格规定对于违规行为的处罚措施以及确保北京履行承诺的机制。我们认为，对于中美贸易谈判进程来说，更为关键的影响因素是中美经济下滑以及金融市场波动可能促使贸易谈判阶段性缓和，但中长期仍是处于一个胶着的状态。目前从意向上来看，两国均已表现结束贸易战的想法。我们注意到，美国这边，特朗普近期的态度有了一些变化，迫切达成协议的想法使得莱特希泽的立场出现一定的软化。据1月18日《华尔街日报》援引知情人士透露，在过往的中美贸易谈

8、判讨论中，特朗普支持的是莱特希泽的关税政策，而不是姆努钦。但是这一次，特朗普明确表示希望达成协议，并且正在迫使莱特希泽达成一定的协议。《华尔街日报》报道中称，莱特希