2019年1月宏观经济月报：2018经济平稳收官，PPI通缩阴影浮现

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1、敬请参阅尾页之免责声明目录I.海外宏观：贸易增速持续下滑，欧洲经济全面放缓3II.实体经济：2018年经济平稳收官51.经济增长：GDP增速稳中趋降，PMI跌破荣枯线52.生产：采矿业带动生产增速回升63.投资：基建“补短板”效果逐渐显现74.消费：收入增长乏力制约消费85.贸易：“苹果”滞销拖累出口96.物价：工业品通缩阴影浮现10III.货币金融：信用收缩边际缓解111.贷款增长较快，票据融资继续放量112.表外融资出现分化，债券融资边际改善123.M2、M1增速低位徘徊144.央行公开市场操作加码14IV.财政收支：减税降费主线

2、不变，财政支出有待发力171.财政收入：减税效果显现，国企上缴利润或致非税收入大增182.财政支出：积极迹象显现，债务付息增速领跑各项支出19敬请参阅尾页之免责声明I.海外宏观：贸易增速持续下滑，欧洲经济全面放缓全球贸易和投资增速下降，世界银行和IMF下调经济预测。贸易摩擦和周期下行对全球贸易增速的负面影响逐渐显现，新增出口订单明显减少。除贸易外，投资和工业生产也出现全面放缓。在此背景下，世界银行在一月初发布的《全球经济展望》半年报中，预计全球经济增速将从2018年的3%放缓至2019年的2.9%，预计美国、欧元区和中国在2019年的

3、实际GDP增长率分别为2.5%，1.6%和6.2%。由于新兴市场国家将面临贸易需求降温和流动性收紧等复杂外部环境的持续考验，世行将新兴市场和发展中经济体的2019年实际GDP增速预测值由之前的4.7%下调至4.2%。国际货币基金组织（IMF）继去年10月因贸易紧张局势加剧等因素下调了2019年和2020年全球经济增长预期至3.7%之后，于1月21日再次调低今明两年全球经济增长预期，分别下调0.2和0.1个百分点至3.5%和3.6%。此次下调的主要原因是欧元区经济下行和贸易纠纷持续。图1:需求转弱，工业生产和出口订单增速下滑资料来源：世

4、界银行、招商银行研究院、招银国际研究图2:全球贸易增速放缓资料来源：联合国贸发会议、招商银行研究院、招银国际研究联邦政府陷预算僵局，美国经济扩张持续。由于白宫和国会在美墨边境墙拨款事宜上分歧严重，联邦政府部分执行部门从去年12月22日开始暂停运转。美国政府测算，预算僵局每拖延一周就会降低0.13个百分点的季度GDP增速。而且，此次创纪录的超长停摆也已影响到零售等经济数据的正常发布。从本月已发布的数据来看，就业和薪资录得强劲增长，上年12月非农就业人数新增31.2万，远超预期。随着更多劳动力重返就业市场，失业率小幅上升0.2个百分点至3

5、.9%。平均时薪按年提高3.2%，2018年度薪资增幅创下2008年以来的最高水平。1月美联储褐皮书显示美国经济扩展持续，前景总体乐观，但部分地区和行业已出现放缓趋势，证明美国经济正从峰值回落。上年12月的制造业PMI指数为54.1，大幅低于前值59.3。由于对经济放缓和关税影响的担忧加剧，新订单指数从11月的62.1骤降至12月的51.1。已有行业报告了关税增加对其业务前景和利润的负面影响，包括计算机和电子产品、运输设备、食品饮料、机械等。图3:美国ISM指数（制造业和非制造业）与非农就业数据资料来源：彭博、招商银行研究院、招银国际

6、研究图4:美国职位空缺数已超失业人数资料来源：彭博、招商银行研究院、招银国际研究敬请参阅尾页之免责声明美联储“鸽”声不断，经济数据主导决策。在美国经济增速回落、政府停摆等风险下，美联储主席鲍威尔和历来倾向加息的多位美联储官员近日都呼吁以更多的“耐心”来对待加息。1月9日公布的联邦公开委员会会议纪要显示，近期金融市场的动荡和全球经济的疲弱使许多委员会成员对美国经济前景和加息步伐愈发谨慎。尽管美联储官员言论偏鸽，但货币政策行动还将取决于数据。核心通胀PCE大致保持在2%的合意水平附近，平均时薪在上年12月录得3.2％的同比增长，涨幅仍旧较

7、为温和。需要看到当前美国就业市场依旧强劲，仍将支撑薪资和通胀温和上升，意味着美联储需要面对的通胀压力依然存在，加息不会戛然而止。当前美联储多数官员预计今年加息两次。“领头羊”失速，欧元区疲弱势头呈跨国家趋势。欧元区五大经济体的增长势头在2018年都有所减弱。经济信心低迷，景气指数跌至两年来的最低水平。制造业PMI指数从11月的51.8进一步下降至51.4，连续五个月录得下降。服务业PMI从12月的53.4下滑至51.2，将综合PMI从52.7拖累至51.1。欧元区经济的疲弱势头呈现跨行业、跨国家趋势，反映出对于贸易放缓和德国经济衰退风

8、险的普遍担忧。作为欧元区的最大经济体及增长引擎的德国，许多关键经济指标大幅下挫，11月工业产出环比萎缩1.9%，同比下降达4.7%。2018年未季调GDP同比1.5%，全年增速创5年新低，远低于2016年和2017年2.