超长期国债期货在国际市场的发展及经验借鉴

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1、超长期国债期货在国际市场的发展及经验借鉴摘要：本文介绍了超长期国债期货产品的定义和市场功能，并对国际市场主要的超长期国债期货产品一一美国和德国的超长期国债期货进行了介绍，最后在总结国际市场发展经验的基础上，提出我国应尽快推出超长期国债期货，以进一步丰富国债期货产品体系，满足市场多元化的利率风险管理需求。关键词：超长期国债收益率曲线衍生工具利率风险随着国债现货市场的发展，美国、德国、英国等国家均已推出超长期国债期货产品，其在国债期货产品体系中占据重要位置，为资产配置型机构提供了高效的现货替代和久期管理工具。2016年，我

2、国财政部开始大幅增加30年期国债发行量，并发布30年期国债到期收益率，超长期国债市场交易活跃度显著提升。然而，我国尚未推出能够有效对冲超长期利率风险的衍生工具。借鉴成熟市场国家发展经验，建议我国尽快推出超长期国债期货产品，以进一步丰富国债期货产品体系，满足市场多元化的利率风险管理需求。超长期国债期货产品的定义和市场功能（一）定义从国际市场惯例来看，国债的主要发行期限通常包括2年、5年、10年、30年等。一般来说，10年（包含10年）期以上的国债被统称为长期国债（Bond）,其中发行期限较长（如30年）的国债则被称为超长

3、期国债（Ultra-Bond）,以示区分。本报告所讨论的超长期国债期货是指标的为10年以上期限国债的期货产品。从全球范围来看，美国、德国、英国等成熟市场国家均推出了以10年以上期限国债为标的的国债期货产品（见表1）。其中，以美国和德国的产品最为成功，成为仅次于10年期、5年期和2年期产品的第四大国债期货产品，2015年成交规模分别为1.01亿手和931万手。（二）市场功能超长期国债期货产品的市场功能主要体现在两方面。一是提高超长期国债的价格发现效率，完善收益率曲线。10年以上期限国债发行量通常相对较少，且常为保险机构、

4、商业银行配置账户长期持有，二级市场流动性相对较差。推出对应期限国债期货产品，有助于提升超长期国债交易活跃度，为市场提供更加敏锐的超长期国债价格指标,完善长端收益率曲线形态。二是准确定位超长期利率，为配置型机构提供长久期的交易和避险工具。目前大量保险机构和养老基金持有超长期国债，需要长久期的避险工具以规避利率风险，若使用10年期国债期货等久期较短的风险管理工具，则存在较大的基差风险。超长期国债期货能够填补目前我国超长期利率风险管理工具的空白，准确匹配上述机构的长久期资产，满足其资产配置和风险管理需求。国际市场主要超长期国

5、债期货产品从国际市场情况来看，美国和德国的超长期国债期货产品运行较为成功。超长期产品的交易持仓规模仅次于5年、10年期国债期货等标杆产品，在产品体系中占据重要地位。(一)美国10年以上期限国债期货产品目前，美国芝加哥商业交易所集团(CMEGroup)共挂牌了两只20年以上期限国债期货产品，一只是1977年8月上市的美国长期国债期货(U.S.TreasuryBondFutures),另一只是2010年1月上市的美国超长期国债期货(UltraTreasuryBondFutures)。挂牌两只10年以上期限产品的情形在国际市

6、场中较为少见。1.现货基础从美国国债历史发行情况来看，2年、3年、5年、10年等期限产品发行规模较大。在10年以上的期限中，30年期国债为最主要的发行期限，且发行规模自2009年起大幅增加，年均发行量达到1816亿美元，占总发行规模的8%左右1（见图1）,约为10年期国债现货发行规模的55%O1.合约概况上市之初，美国长期国债期货可交割券范围设置为交割月首日剩余期限不短于15年的美国国债,2010年1月超长期国债期货产品上市后调整为15〜25年。超长期国债期货可交割券范围为剩余期限不短于25年的美国国债。与美国国债期货

7、市场中交易量最大的产品一一10年期国债期货相比，长期和超长期国债期货的最小变动价位较大，是10年期国债期货的两倍，符合长久期国债价格波动大于短久期国债的特征。长期和超长期国债期货分别同时挂牌3个连续季月合约,少于10年期国债期货的5个合约（见表2）。由于长期和超长期国债期货的名义标准券票面利率（6%）远高于当前美国国债市场收益率水平，两个产品的最便宜可交割国债（CTD）均稳定在久期较短的可交割券上，剩余期限分别接近15年和25年，且以原发行期限为30年期的国债为主。3•交易概况从成交情况看，2015年美国国债期货总成交

8、7.03亿手，其中长期国债期货累计成交7190万手，占比10%；超长期国债期货累计成交2913万手，占比4%。从持仓情况看，长期国债期货日均持仓53万手，占比7%；超长期国债期货日均持仓60万手，占比8%（见图2）。超长期国债期货投资者交易频率更低，投资周期更长，交易需求以替代现货进行资产配置为主。（二）德国超长期国债期货产品欧洲