基于z―score模型汽车行业上市公司财务风险实证研究

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1、基于Z-score模型汽车行业上市公司财务风险实证研究摘要：随着市场经济的不断发展，汽车行业作为国民经济支柱产业的地位越来越重要。加强汽车行业的财务风险预警能够为财务信息使用者及时提供有用的决策信息，进而提高汽车行业整体的财务管理水平，增强抗风险能力。本文通过运用Z-score模型对2011年我国汽车行业上市公司总体状况进行分析，得出我国汽车行业上市公司一半以上财务状况良好，破产的可能性较小，但部分公司存在一定财务风险且财务管理水平有待提高的结论。关键词：Z-score模型汽车行业上市公司财务预警一、引言在加入WT0的十余年里，我国经济迎来了前所未有的发展机遇，同时也面临着严峻的挑战。全球经济

2、一体化的冲击和大量外资企业的不断涌入，使企业市场竞争日趋激烈，一些企业开始面临经营困境。加之2008年的金融危机，一些企业遭受重创甚至破产。笔者认为，企业面临经营危机一方面受外部宏观因素的影响，如经济衰退、通货膨胀等；另一方面受企业自身因素制约，其中财务风险是导致经营危机的主要因素。因此，在企业中建立健全财务风险预警是十分必要的。截至2012年底，我国上市公司总数为2494家，市值约22.91万亿元，但是在许多上市公司中，仍然存在着内部经营管理不完善、缺乏风险危机意识等现象，造成上市公司出现财务危机甚至面临破产等境况。虽然中国证券监督委员会已给一些出现财务危机状况的上市公司以警示，但起到的预警

3、作用不如预期的效果。近年来，国内外学者就如何建立有效的财务风险预警模型进行了深入探讨与研究，分行业的财务风险研究将成为一种趋势。汽车行业在国民经济中发挥着举足轻重的作用，其特点是产业链长，产业相关度高，就业范围广，在出口和投资放缓的情况下，是拉动消费增长的重要力量，所以汽车行业已成为我国国民经济的支柱产业。通过加强对汽车行业的财务风险预警研究，可以及早捕捉到汽车行业的隐患和重大风险，及早发现行业出现财务危机的信号，从而避免财务风险的发生，提高汽车行业整体抗风险能力，确保汽车行业上市公司持续健康稳定发展。二、Z-score模型概述(一)Z-score模型基本理论Z-score模型是由美国教授Al

4、tman(1968)提出的一种多变量的财务预警模型，这种模型采用的是财务比率分析法，将企业常用财务比率按流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和发展能力进行分类，运用数理统计的方法从22个变量指标中选取5个关键指标，并以1946年至1965年期间33家破产公司和33家非破产公司作为样本进行研究，得出了Z-score模型。其判别函数为：Z=l.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中：乂1=营运资金/资产总额=（流动资产-流动负债）/资产总额；X2二留存收益/资产总额=（未分配利润+盈余公积）/资产总额；X3二息税前利润/资产总额二（利润总额+利息费用）/资产总额；X4二股东

5、权益合计/负债合计=（每股市价X流通股股数+每股净资产X非流通股股数）/负债合计；X5二营业收入/资产总额。在Z-score模型中,Altman提出了判断企业破产的临界值：（1）当企业的Z22.675时，表明企业财务状况运行良好，发生破产的可能性较小；（2）当企业的1.81从表4中可以看出,2011年非ST公司Z值预测准确率为80%,2010年预测准确率为90%,2009年预测准确率为90%。相比Altman教授提出Z-score模型判断企业破产前一年的预测准确率为95%而言，2011年Z值的预测准确率略低，其原因笔者认为,除了可能受样本误差影响外还存在多种因素，如可能受子行业因素影响。虽然本

6、文中以汽车行业上市公司为研究样本，规避了行业特性差异，但是目前我国汽车行业包括范围广，分为汽车整车、汽车零配件等不同子行业，子行业间的差距较大，也会使Z值有所不同。把ST组和非ST组每个样本计算出三年平均Z值进行表5的临界值统计分析，得出ST组有66.67%的Z值小于等于1.81,非ST组三年平均Z值均大于1.81o从Z值数值角度分析得出Altman教授提出Z-score模型适用于我国汽车行业上市公司。综上，无论从理论还是实证角度看，笔者认为Z-score模型均可用于对我国汽车行业上市公司进行财务预警。四、汽车行业上市公司财务风险实证分析以大智慧软件汽车类为分类标准，除去第一组ST的3家公司和

7、第二组非ST的10家公司，从样本中随机抽取了30家汽车行业上市公司进行分析，计算得出了这30家上市公司2011年的Z值如表6所示。从表6可以看出，在这30家汽车行业上市公司中，2011年Z值大于2.675的有17家，所占比重为56.66%；Z值大于1.81小于2.675的有11家,所占比重为36.67%；Z值小于1.81的有2家，所占比重为6.67%O按照Altman教授提出Z-score模型的企