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1、美国玉米期货市场功能发挥的经验及启示美国玉米期货市场功能发挥的经验及启示** □闫云仙 张越杰 内容提要:美国的玉米期货与期权市场是世界上最发达的玉米期货与期权交易市场。本文考察了美国玉米期货市场的发展历程,并以芝加哥期货交易所的玉米期货市场为主要的研究对象分析了美国玉米期货市场价格发现和风险转移功能的发挥情况,总结了美国玉米期货市场功能发挥的经验及对中国的启示。关键词:玉米期货市场;价格发现功能;风险转移功能 玉米期货起源于美国,是世界上最早的期货品种,自1865年芝加哥期货交易所推出以来就在世界期货市场扮演了重
2、要角色,成为世界上历史（历史论文）最悠久、生命周期最长的期货品种。目前已经成为农产品期货交易所的主要上市品种。在芝加哥期货交易所之后,世界玉米主产国和主要消费国的期货交易所相继上市玉米期货合约,目前美国、中国、巴西、阿根廷、日本、法国、匈牙利、南非、英国和印度等十个国家的十六家交易所上市玉米期货合约及其相关的玉米期货衍生产品,玉米期货已经成为最活跃的农产品期货品种。一、美国玉米期货市场的发展历程 早在1848年,美国伊利诺伊州芝加哥地区种植玉米的农民为了防止秋收后面临的价格波动风险,在春季玉米播种时就在期货市场上提前
3、卖出玉米,由此形成了现代玉米期货交易的雏形,并最终促进了玉米期货市场的诞生。1865年,美国也是世界上第一张标准化期货合约———玉米期货合约在芝加哥期货交易所上市交易,并实行了保证金制度。1985年,芝加哥期货交易所又成功推出玉米期权合约交易,有效地强化了玉米期货合约在芝加哥期货交易所的农产品期货市场中的地位。美国良好的玉米现货交易市场和政府的支持政策环境、完善的期货市场内在体系及外部监管体系保证了芝加哥期货交易所玉米期货市场的持续和稳定发展,也成就了芝加哥期货交易所的玉米定价中心的地位。玉米期货是美国期货市场的一个极
4、具代表意义的期货交易品种。美国玉米期货与期权主要在芝加哥期货交易所、中美洲商品交易所和明尼阿波利斯谷物交易所上市。芝加哥期货交易所、中美洲商品交易所和芝加哥商业交易所都有玉米期权交易。明尼阿波里斯谷物交易所上市交易玉米指数期货合约和玉米指数期权合约。由于芝加哥期货交易所在世界农产品期货市场中的权威地位和所形成的权威期货交易价格,因此本文以芝加哥期货交易所玉米期货为主要研究对象。—106—《农业经济问题》(月刊) 2011年第7期 *项目来源:教育部人文社科规划项目“中国玉米期货市场功能发挥的实证研究”(编号:08JA
5、790055)部分研究成果二、美国玉米期货市场运行情况 (一)玉米期货年成交量在农产品期货中位居前列玉米是芝加哥期货交易所(CBOT)第一个农产品期货交易品种,也是目前最重要、最成熟的农产品期货交易品种,非常受广大投资者的欢迎。20世纪70年代之前,玉米期货在芝加哥期货交易所成交量的比例最低时占5%,最高时达30%;但70年代以后,玉米期货交易量所占比例基本上在30%~40%之间,保持稳定的态势。玉米期货也在此期间确立了芝加哥期货交易所农产品期货品种中的领先地位;1997—2006年CBOT玉米期货的年成交量增长了近
6、3倍,占农产品期货交易量的比重由1997年的34·7%增长到2006年的44·5%。2008年,CBOT玉米期货合约成交量为5995万手,占全球农产品总合约交易量的7%,分别是小麦、大豆和燕麦的2·52倍、1·39倍和43·61倍,玉米期货平均月末持仓量为42·28万张,占总持仓量的41·8%。美国玉米期货成交量的规模与其玉米生产规模的比例基本稳定,与玉米现货交易规模基本上相适应。(二)CBOT玉米期货价格走势活跃而不失平稳 资料来源:CBOT图2 1989—2007年美国3个月玉米期货合约月价格期货业内人士普遍认为
7、,对成熟的玉米期货市场来说,其玉米期货价格走势的最理想状态是活跃而不失平稳。根据1989年11月至2008年8月的CBOT3个月玉米期货合约的年内月价格波动幅度看,玉米期货价格最低是2005年2月的199美分/蒲式耳,最高的2008年6月为739美分/蒲式耳,年内最高价和最低价相差近4倍。同时,玉米期货价格走势又不失平稳态势,在1989—2008年的20年间,玉米年内价格波动幅度最高为253美分/蒲式耳,最低为31美分/蒲式耳。由于美国2008年下半年爆发了金融（金融论文）危机,使玉米期货价格波动幅度过大,年内价格波动
8、幅度达到了253美分/蒲式耳。相对其他农产品期货品种,如大豆、小麦和稻谷等,玉米期货价格的年内变化相对平缓。—107—三、美国玉米期货市场功能发挥情况 美国玉米期货市场促进了美国玉米产业的稳定、快速发展,实现了玉米期货市场的发现价格和转移现货价格波动风险的功能。因此,本文选取1989年11月至2008年8月CBOT3个月玉米期合
