海外上市从欧洲和中国企业的经验中所得到的启示

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1、AbstractinChinese一、引言随着全球经济一体化愈演愈烈，海外上市早己不是一个新话题，但仍然是一个非常吸引人的话题。近年来随着金融市场的国际化和金融工具的多样化，融资渠道表现的越来越广泛。在所有的融资渠道里，海外上市依然是一个最为典型的手段。特别需要指出的是，越来越多的发展中国家正逐步参与海外上市的大趋势。然而，这其中不仅有成功的例子，而且也有许多不成功的例子。由于无数参与者的参与和世界大舞台的统一，海外上市的动机变得越来越复杂，因此，海外上市其结果也变得多样化。本文选择两个具有不同背景和不同发展水平的不同国家作为主要研究目标：中国和意大利，其中一个代

2、表亚洲发展中国家，另一个代表西方发达国家。作为本文的必要背景，本文选取了四个在本文研究范围内的发挥重要作用的证券交易所：上海证券交易所，香港证券交易所，意大利证券交易所和纽约证券交易所。本文将不同的证券交易所的上市要求和公司的履行义务进行比较，试图总结出这两个因素对上市公司的影响。然后，本研究着重研究并指出两国企业在海外上市的动机，这其中包括影响两国企业海外上市的动因的相同点和不同点。最后是案例分析，两个案例分别是意大利电信和中国移动。文章的这部分进一步用数据进行分析，并再次验证文章中总结出的动因对实际上市公司的影响。在中国，自1993年青岛啤酒首次在香港发行H股

3、以来，中国内地企业海外上市如雨后春笋般在全球八大主要证券交易市场上市，如纽约证券交易所，纳斯达克，香港证券交易所，新加坡证券交易所等。在2003，2004和2005的连续三年里，中国企业海外IPO的海外融资金额都远远超出境内IPO的融资额。2005年8月，中国最大的搜寻引擎百度登陆美国纳斯达克市场，以40亿美元的市值缔造了财富神话。2007年中国最大的银行中国工商银行在香港和上海成功上市，在全球共募集资金约191亿美元，是全球历来首次公开招股集资规模最大的一次IPO。自1993年至2008年期间，中国和意大利企业的海外上市均表现出了上升的趋势，尤其是中国，从199

4、3年初的8家公司猛增到了2007年的118家。在中国海外上市已成为一种不可阻挡的趋势。迄今为止，已有超过400家中国企业在全球8个证券交易市场的13个不同板块上市，总筹资金额超过30亿美元。在意大利，国内上市和海外上市维持在一个比较缓慢的上升趋势。作为一个发达的工3业化国家，意大利从1990年开始就有一个稳定并且巨大的上市数字。早在1990年意大利已经有200家公司上市，在接下来的18年内，这一数字一直在略微上升。2008年，有300个公司上市。总之，意大利企业的上市情况表现出了一个温和的势态。本文首先给出了四个证券交易所的必要的背景介绍，给出了其主要的历史发展，

5、并描述了他们目前的状况；其次，本文探索并总结出了四个证券交易所关于上市的先决条件和上市后的义务。通过对现有规定和数据的横向比较，本文概括出了在不同股票交易所上市的优缺点和其比较优势；然后，本文试图找出影响两国企业海外上市的动机，这其中包括两国企业所拥有的相似的动机和驱动两国企业海外上市的特殊诱因；最后，本文研究了两个具有代表性的案例：中国移动和意大利电信。之所以选定这两个案例，有两个主要原因。一方面，这两家公司从属于同一行业一电信业，从而有助于横向比较和异同分析；另一方面，这两个公司有一个相同的并在本文中发挥重要作用的关键点，他们都选择了通过海外上市的渠道来进行融

6、资。基于上述原因，我们对其实际情况进行分析，对其重要参数进行计算，以描述其在海外上市后的具体表现，以此来进一步探索海外上市的深层动因和结果。二、文献综述关于企业海外上市的文献在近些年涌现出了很多，这里我们根据该论文的需要将相关文献综述大体分为五大类。第一，关于阐述海外上市利弊的文献。Kamlyi(1998)对海外上市股票做了实证分析，进而发现海外上市是企业在全球范围内筹资的重要途径。他还阐述了股票流动性也会随着海外上市行为被显著提高。Stulz(1999)阐述了海外上市和资本成本之间的关系并指出海外上市可以大大降低市场的分割。Chung(2004)表明美国存托凭证

7、具有较低的信息不对称成本，在此同时，美国存托凭证有更高的流动性。Baker,Nofsinger'andWeaver(1999)认为海外上市可以给企业争取更多的国际声誉，包括媒体和专家的关注。Miller(1999)用实证分析阐述了海外上市是一种有效的减少现金流动障碍的方法，因此，股票价格会因为上市后现金流障碍的减少而上升。Claessens，KlingebielandSehmukler(2006)发现如果一个国家有更多的外国上市公司，它相对具有较好的基本面，这两个方面是显著正相关。第二，关于阐述健全的海外资本市场的必要条件的文献。LaPortaandLopez-d

8、e．Sil