我国证券市场价格形成机制研究——基于市场微观结构理论的分析

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1、重庆人学硕士学停论文中文摘要摘要近些年来，随着技术的飞速发展，以及投资全球化、监管自由化和市场一体化进程的加速，证券市场进入了一个史无前例的激烈竞争时代。我国证券市场经历了十多年的高速发展，已经具备了一定的规模，对资源的配置作用正逐渐显现。但不可否认的是，在我国证券市场运作的过程中，经常出现股价背离资产的真实价值，甚至出现严重的价格操纵现象，这些都降低了证券市场的价格发现功能，降低了对资源的配置效率。问题的一个重要环节在于我国证券市场的价格形成机制已不能满足市场高速发展的需求，一些环节存在不完善的现象。另外，随着市场容量的不断增大以及机构投资者的与日壮大，我国证券市场需要引进新的价格形成机制，

2、以迸一步充实和完善现有交易机制，满足市场的个性化需求以及提升自身竞争力。理解价格形成机制与证券价格行为之间的关系，无论从理论上还是从实务上来说都很重要。本文将在证券市场微观结构理论的基础上，运用信息不对称下的博弈论对不同交易机制下形成的证券价格进行了均衡分析，分别建立集合竞价、连续竞价和市商机制的价格发现模型，探讨不同价格形成机制对市场绩效的影响。同时，本文对我国证券市场在竟价机制下的市场流动性进行了实证检验，分析了我国证券价格形成机制过程中存在的问题，并绘出了相应的改进建议。本文推导出了竞价机制和市商机制下证券市场的均衡价格，结果表明不同的价格形成机制对资产的真实价格有着不同的反映：从证券市

3、场的流动性、稳定性、有效性和透明度等四个方面分别对竞价机制和做市商机制下的市场绩效进行了比较分析，结果表明一定的价格形成机制和特定的市场环境相结合就会对市场绩效产生不同的影响；通过对我国证券市场的流动性进行实证检验，发现当前我国证券市场价格形成机制能够为市场提供较好的流动性，但固定的最小变动价位人为地降低了市场流动性，并且封闭式的开盘集合竞价导致价格波动加大和市场操纵。最后，在一定的价格形成机制设计的目标和原则下，结合我国证券市场的建设和发展状况，提出了建立以竞价市场为主、竞争性做市商市场为辅二者有机结合的证券价格形成机制，并对该机制下的政策设计提出了启示性建议。关键词：证券价格，竞价市场，市

4、商市场，市场绩效重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTInrecentyears，withtherapiddevelopmentoftechnology,globalizationofinvestment，liberalizationofsupervisionandmanagement，integrationoftheglobalmarkets，securitymarkethasenteredanerafullofunprecedentedcompetence．Aftermorethantenyears’high-speedadvancement，securitymarketinChin

5、ahasalreadytakenshape，exertinginfluenceontheallocationofresourcesgradually．However,intheoperationofsecuritymarket,thedeviationofthestockpricefromthecapital’SrealvalueOccursathJ曲frequencyandevenleadstotheseriouspricemanipulations，whichlowersthemarket’Sprice—discoveringabilityandatthesametimebringshar

6、mfulinfluenceonthenailonaleconomicaldevelopment．Thereasonsarethatontheonehand．priceformationmechanismsinChinacannotmeetthedemandsofrapiddevelopmentofthemarketforitsimperfectpoints，ontheotherhand，withtheceaselessincreaseofmarketcapacityandinvestmentcompany,tradingmechanismsinexistenceshouldbeenriched

7、andperfected，individuateddemandsofthemarketfulfilledandselfcompetitiveabilityexalted．Tosolvetheaboveproblems，itisneededtointroducenewpriceformationmechanismstosecuritymarketinChina．Itisveryimportantto