国际化视角下的股指期货研究

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1、摘要2006年9月5日，新加坡交易所(SOX)推出了全球第一个中国A股市场的股指期货一新华富士A50指数期货。此前不久，8月28日芝加哥商品交易所(CME)推出了人民币期货交易。种种事实说明，近几年中国经济的高速增长，大大增强了国际投资者投资中国市场的热情，他们热切希望能够分享中国经济发展所带来的利益，但在资本市场管制之下，只有少数资本才能够参与中国市场。巨大需求的背后就是巨大的利益，国际上众多发达金融市场的交易所早已瞄准了中国这一潜力不容忽视的市场，交易所之间的竞争也由此展开，早在我们意识到其重要性之前，国际上以中国

2、为标的的金融衍生工具早已大行其道，自身金融产品定价权流失、利益被别国分享、金融自主程度被削弱的威胁，在在提醒着我国自身的金融衍生工具开发推行的重要性。新华富时AS0股指期货推出后，其交易情况与$GX曾经大获成功韵日经225指数期货、MScI台湾股价指数期货表现迥异，显得人气清淡交投无力，造成这一情况的主要原因在于该指数期货上市之前，上海浦东新区法院对新华富时A50指数的诉讼开始启动，正式立案审查并于10月11日开庭，因此新华富时AS0股指期货的合法地位有相当大的不确定性。上海证券交易所信息网络有限公司此次诉讼是效仿香港

3、。新加坡国际金融期货交易所(SIMEX)于1998年推出了MSCI香港指数期货。为了应对新加坡的挑战，香港采取了众多防范措施，其中一项很有效的手段是：一度阻止路透社向编制指数的摩根·斯坦利资本国际(MscI)提供即时报价，以使新加坡的香港指数期货交易受阻。MSCI香港指数期货在新加坡交易所推出以来，交易一直非常清淡。在2002--2004年的三年里，该合约的交易量均为0。但时至今日，当初沸沸扬扬的诉讼案却显得出人意料，上海浦东新区法院06年10月31日做出了一审判决一新华财经公司败诉，双方合同于当年9月4日解除，被告需

4、赔偿原告违约金2万美元。然而面对判决，新华富时并国际化视角下的股指期货研究不准备放弃。新华富对联席董事长布希认为，指数提供商如MSC]、中信标普、道·琼斯等在中国并不需要签订合同便能计算中国股票指数并授权使用其他投资产品，他们认为应该得到同等的待遇。虽然合同已被判解除，但他们声称还有另外的合同，可以继续编制指数，并授权于其他方开发产品。作为与富时集团成立新华富时的合资方，新华财经有限公司的全资公司曾与新华社旗下的全资机构《上海证券报》签订了为期十年的协议。根据上述协议，新华富时将获得计算中国股票指数所必需的股票数据。抛

5、开这一纠纷，我们必须清醒地意识到无论AS0股指期货是否将继续交易，此次事件都已向我们敲响了警钟，中国金融期货交易所迅速于06年9月8日挂牌，我国自身的股指期货在压力下渐行渐近，而对于股指期货这一重要衍生产品的更为深入的认识，无疑极具研究价值。。在当今世界经济、金融一体化趋势日益增强的背景下，我国经济在世界经济中的地位逐渐提高，我国证券市场也将成为国际资本市场的一个重要组成部分。抓住机遇，利用国际国内的有利条件，推进我国证券市场国际化已成为一个重要课题。自1992年起，我国已开展了一系列国际化进程改革。2002年底，QF

6、II的推出更是为我国证券市场走向国际，迎接国际资本打开了方便之门。但是至此，中国证券市场国际化之路远未结束，只有合理有效、环环相扣的改革措施才能真正发挥功效。也就是说，我国实施QFII制度必须与整个证券市场的改革和发展保持一致，这其中，SIF(股指期货)的推出是重要的一环。本文研究认为，国际化进程中，QHI、SIF两种铬5度之间有着深层的联系和影响，因此，以国际化视角研究SIF具有一定的现实意义。在中国证券市场国际化进程之中，各个改革步骤的内在连续性非常重要。本文着眼于QFII制度推行几年后，SIF的推出具有其不容忽视

7、的必要性与迫切性。这不单是由于QFⅡ迫切需要SIF作为其参与一国金融市场的避险工具，SIF本身也是OFII一个重要的投资工具，更是由于SIF自身具有较为特殊的“自由性”，它不专属于一国金融市场或金融管理部门，而可以由他国金融市场设立离岸SIF。QFII制度下，离岸SIF对于本国证券市场具有不容忽视的影响，严重干扰了本国金融市场的金融安全和市场效率。因此，推行QHI制度后，本国SIF的及时有效地推出具有重要意义。本文旨在通过对以上主要内容的阐述，借鉴先行国家与地区经验，同时结合中国自身特点，寻找出中摘要国模式下QFII和

8、SIF的良性互动。相对于大多数文献对于股指期货的较为独立的研究，本文倾向于将其纳入到我国证券市场国际化进程的大体系中，是我国证券市场不断自我完善，与国际接轨的重要步骤。这一国际化进程有着严谨的内在逻辑，必须在借鉴国际经验、结合我国特点的情况下，循序渐进的合理推进，其中任何环节的缺失都将有着全局性的影响。而在QFII推出之后，SIF