安信证券_资产重估理论及其应用_2011年10月

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1、资产重估理论及其应用安信证券宏观研究2011年10月内容提要资产重估理论模型资产重估理论运用贸易盈余与资产重估主动信贷创造与资产重估台湾与日本经验资产重估理论理解流动性供求与资产重估自下而上看重估资产重估理论模型•假定所有商业银行的资产负债表的调整都是被动的，是住户和企业部门资产负债表调整的被动记录。稍后放松这一假定。•整个经济有两个部门，一个是中央银行；另一个是实体经济部门，包括住户、企业、商业银行。资产重估理论模型•实体经济部门中，一个代表性的微观单位来说，其资金的来源和运用的约束关系可以表达为：CBDCYCM0

2、BLPCNFA(1)iiiiiiii资产重估理论模型•加总CBDCiYiCiM0iBiLiPCiNFAi(1)•有CBDCYCM0PCNFA(2)•央行资产负债表M0CBDCCBNFA(3)•（2）、（3）合并，YCPCNFACBNFA(4)资产重估理论模型•由YCPCNFACBNFA(4)NFACBNFACAS(5)PCI•有YCICASYCINX(6)资产重估理论模型•考虑商业银行主动调整资产负债表，可以将表达式（1）变换为（7）。我们将商业银行被动资产负债表调整的分析

3、也容纳在（7）中。DCYCMBLPCNFA(7)iiiiiiii资产重估理论模型•实体经济的调整具有粘性•银行间接融资主导的经济体系体系•央行货币政策、金融监管外生，由通胀理论、产能周期理论输出。•给定不同资产的收益、风险属性，给定微观主体的风险偏好•理性人追求既定风险下的收益最大化或者既定收益下的风险最小化•存在唯一解资产重估理论模型DCYCMBLPCNFA(7)iiiiiiii****DCYCMBLPCNFA(8)iiiiiiii内容提要资产重估理论模型资产重估理论运用贸易盈余与资产重估

4、主动信贷创造与资产重估台湾与日本经验资产重估理论理解流动性供求与资产重估自下而上看重估贸易盈余与资产重估•产能周期理论中，贸易盈余的上升体现投资的相对下降***PC*DCiYiCiMiBlLiiNFAi贸易盈余与资产重估•贸易盈余占名义GDP比率10贸易盈余占名义GDP比值，季度86420(2)(4)1994-061995-061996-061997-061998-061999-062000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-06

5、2009-062010-062011-06数据来源：CEIC，安信证券贸易盈余与资产重估•货币信贷背离与债券价格指数72306220521043200219011800170(1)(2)160(3)1998年9月1999年3月1999年9月2000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月150货币信贷背离北方之星债券指数（右轴）数据来源：CEIC，北方之星，IFS，安信证券注：此处货币增长为（M

6、2-M0）余额的增长贸易盈余与资产重估•全部A股与上证A股市盈率变化90全部A股上证A股8070605040302010019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010数据来源：Wind，安信证券贸易盈余与资产重估•上证指数上证综指7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000019981999200020012002200320042005200620072008200920102011数据来源：CEIC，安信证券贸易盈余与资

7、产重估•房价指数70城市房屋销售价格指数（PY=100）1121101081061041021009819981999200020012002200320042005200620072008200920102011数据来源：CEIC，安信证券贸易盈余与资产重估•贵妃醉酒除金价指数80贵妃醉酒除金价指数75706560555045402004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102

8、008-012008-042008-072008-10数据来源：安信证券贸易盈余与资产重估•资本流出贸易盈余/GDP资本流入/GDP8.08.07.06.04.06.02.05.