公司估值理论及其在证券投资中的运用

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1、公司估值理论及其在证券投资中的运用简介：众所周知，证券市场的价格不仅受到市场供需因素的影响，从长期看，更重要的是由上市公司价值表现所决定。对公司价值的研判是广大投资者和市场各方对证券价格走势分析的基础。本文试图通过对公司估值的方法的比较、提出公司估值方法选取以及在证券投资中的正确运用，为投资者提...作者：郑旭军来源：网络转载编辑：feno时间：2007-09-2208:53:37阅读：176次

2、评论：0条众所周知，证券市场的价格不仅受到市场供需因素的影响，从长期看，更重要的是由上市公司价值表现所决定。对公司价值的研判是广

3、大投资者和市场各方对证券价格走势分析的基础。本文试图通过对公司估值的方法的比较、提出公司估值方法选取以及在证券投资中的正确运用，为投资者提供参考。金融,证券,股票-[飞诺网FENO.CN]　　价值定义和上市公司价值　　在西方经济学家眼中，“价值”始终是充满了主观估计色彩的理概念。比如，18世纪法国重农学派的代表人物杜尔阁说，商品具有客观价值和主观价值，前者由市场决定，后者则取决于让渡自己物品的人对物品的主观估计。英国著名经济学家马歇尔也说，“价值”这个词是相对的，表示在某一地点和时间两样东西之间的关系。“价值”确实不是一个

4、既定的、衡值的量，它意味着一种“关系”，即价值主体和客体的一种关系.一种东西有没有价值除了它本身有没有客观价值之外，还取决于客体认为它对自己的效用和满足程度有多大。　　理论上说企业价值等于企业未来现金流量的折现值，不过经济社会没有自然物理意义上的本体及其必然的确定性。企业的“未来”是不确定的，应视经营环境的变化、竞争对手的行为、管理决策的对错、运营效率的高低而随机游变。折现率也随风险状态和经济环境而处在不断的变化之中。“未来”和折现率的不确定性及不可预知性，决定了企业价值本身的不确定性和不可预知性。“确定”的企业价值，实际

5、上更是估价者的一种主观认定和评价，是一种预测和期望。　　传统公司估值理论　　由于各企业情况不尽相同，复杂程度不一，因此决定企业整体价值的因素较多，但是无论买方还是卖方，都是基于对企业现有资产获利能力的认同，也就是说，我们更关注的不仅仅是企业现有的资产状况，更多的是基于现有资产的未来利润。因此企业整体价值的评估不应是某几项资产简单的相加，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。　　传统企业估值方法可以分为内在价值法和相对估值法两类。内在价值法也称为基础价值法，以现金流量折现法(DCF)为核心，其基本原理是一家企业的

6、价值等于该企业预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和，它是国际上评估企业价值的基本方法。相对估值法根据某一变量考察可比公司的价值，以确定被评估公司的价值。相对估值法认为企业无所谓内在价值，而只有相对价值才有现实意义，其内在假设是同行业的公司之间有较大可比性，相关指标符合正态分布。在企业估值的实践中往往根据企业估值方法的计算特点，把企业估值方法分为以下五类：(1)资产负债表估价法，包括账面价值法、调整帐面价值法、清算价值法、重置价值法和市净率法；(2)损益表估值法，包括多因素分析法、市盈率分析法；(3)综合估值法(商誉估值

7、法)，包括经典商誊法、欧盟方法、会计专家方法；(4)现金流量折现法，包括自由现金流折现法、股权现金流折现法、红利折现法等；(5)价值创造法，包括EVA、经济利润法、现金价值增加法。　　以宏观分析、行业分析以及财务分析为落脚点，通过适当的分析方法和技术，对公司价值进行研判是公司估价的基础。　　公司估值方法的比较分析　　在两类主要方法中，相对估值法的特点是主要采用乘数方法，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV／EBITDA估值法。绝对估值法的特点是主要采用折现方法，如现金流量折现方法、期权定价方法等。针对不同的估值方法

8、的特点，在运用上有其不同的效应和结果(见下表)　　从表中我们可以看出，相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上海一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。一般的理解，P／E值越低，公司越有投资价值。因此在P／E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但是实际操作中，频繁出现“反P／E”法操作的投资者平均收益却颇丰，原因就在于PE法并不适用于具有强烈行业周期性的上市公司。另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值

9、法下，绝对合理股价P=EPSP／E；股价决定于EPS与合理P／E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P／E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P／E值下降(乘数变小)，乘数