申银万国-8可选为剑，必需做盾

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1、策略研究策略思考系列报告之八2010年06月28日可选为剑，必需做盾投资策略——下游消费投资逻辑相关研究主要内容：ò下游消费需求是整个研究体系最重要的外生变量之一。消费品分可选和必《策略如何看乘用车—打造乘用车的“驱动力”和“信需。长期看，收入增长和人口结构变化是驱动消费增长的核心因素，随着号验证”机制》—2010年6富裕人群壮大、新生消费群体崛起、城镇化提速、老龄化加剧，相关消费月1日行业会受益。短期需求波动对股价影响更大，因此把握短期需求波动非常《策略如何看房地产—打造房地产的“驱动力”和“信关键。号验证”机制》—

2、2010年5月6日ò消费品研究关键在于把握可选消费品的短期需求变化，需要结合宏观判断、《煤飞色舞，牛市之始；倒煤透顶，色即为空—上游投微观调研和行业横向比较做综合评定。宏观判断给出大致方向，微观调研资逻辑》—2010年3月23日验证并修正宏观假设，行业横向比较避免特殊因素扭曲判断。不同阶段，《策略如何看有色—打造有三种方法的作用不一。与上游的研究逻辑相反，下游消费品的研究逻辑是色的“驱动力”和“信号验自下而上的四个层面，关键把握需求。证”机制》—2010年3月3日ò可选消费品需求随周期波动，有整体性机会，宜自上而下把握

3、，进攻属性明显，牛市增配，弱市低配。具体到各行业，可选消费品各有逻辑，统一性不如上游能源大。总结来看，房地产把握政策拐点、乘用车踏准供应和需求的时间差、航空把握需求、成本、升值和整合四大因素、家用电器更适合自下而上选股。ò必需消费品扮演防御角色，牛市是卖点，应降低配置；弱市是买点，应加大配置，但要警惕弱市后期必需消费品的补跌行情。重视选股，强调自下分析师而上，策略分析员的作用弱于行业分析员。创新能力、品牌、营销和渠道凌鹏（策略）(A0230209090482)lingpeng@swsresearch.com分析是选股关

4、键。投资消费品公司股票需要关注买卖时点：在业绩爆发增长前夜买入；利用“事件性利空”买入；卖出从成长期转入成熟期的公司股冯宇（策略）fengyu@swsresearch.com票。李鹏（金融工程）lipeng@swsresearch.com联系人戴卉卉(8621)23297818×7410daihh@swsresearch.com地址：上海市南京东路99号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsresearch.com本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(s

5、w0789)使用1本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2010年06月策略思考目录1.需求研究：下游消费的核心..........................................................51.1人口和收入是驱动消费需求的长期因

6、素.......................61.2短期需求靠宏观判断、微观调研和行业横向比较...............82.可选自上而下进攻，必需自下而上防御..................................122.1可选消费品：自上而下进攻................................122.2必需消费品：自下而上防御................................16请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万

7、国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年06月策略思考图表目录图1：研究体系包括两大块、六小块，每块研究重点和投资思路均有区别.......4图2：富裕人群壮大、新生消费群体崛起、城镇化提速、老龄化加剧驱动相关消费行业..............................................................6图3：日本50-70年服装、饮料和汽车高增长...............................6图4：韩国70-90年消费开支显著增加............

8、.........................6图5：老龄化使日本医疗保健消费增加.....................................7图6：老龄化使韩国医疗保健消费增加.....................................7图7：富裕人群的消费观念、模式明显与众不同.........