基于新股发行体制改革视角的a股ipo首日收益率研究

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1、万方数据目录第4章我国A股IPO首日收益率的实证研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．354．1数据来源⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．354．2IPO抑价程度的衡量指标⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．364．3解释变量的设计与研究假设⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯364．3模型的选定⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯454．5实证研究及结果分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯464．5．1描述性统计分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯464．5．2相关性分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯5l4．5．3回归分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯：⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯53第5章研究结论及建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯585．1研究结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯585．2相关建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．595．3研究局限⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．63致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

3、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．64参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯65作者简介⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯68攻读硕士学位期间发表的论文和科研成果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯69万方数据第1章绪论1．1研究背景及相关概念IPO是首次公开募股(InitialPublicOffering)的简称，指完成相关准备、具备一定条件的的企业向相关证监部门提出申请，通过证券交易所在一级市场上向投资者首次进行招股发售的行为。企业IPO是股份制公司由原来的少数公司拥有者或企业股东持股模式

4、转变为面向社会公众的公共持股的重要步骤。IPO后的企业不再归属于某个独立的个人或群体所拥有，凡是持有该企业股票的投资者都是一定意义上的拥有者。新股IPO的主要目的是为了募集企业发展所需要的资金，是上市公司募集资金的主要方式。新股在二级市场上的价格表现，受到股票在一级市场上定价效率的影响，定价的合理性直接关系到股票价格的波动幅度，因此其在二级市场上的价格表现是一级市场定价行为的直观反映。上市公司股票的价格主要受到企业内在内在价值的影响，企业整体经营绩效的优良对股票的价值起到至关重要的作用。所以，企业的新股发行价格受到企业生产经营的基本面情况及其整体生产

5、、经营、管理效率的影响，基本面表现良好的上市企业其价格波动幅度较小，相反，基本面不好的企业其股票价格变动幅度则较大，不能实际的体现出新股发行的实际价值。通过相关研究我们发现，如果一级市场是有效率的，那么企业的新股发行定价一定能够反映企业的基本面情况，即新股发行定价应该是合理的。但是从各国的证券市场的IPO表现看来，证券市场确实存在着三种与理论不相符的现象：(1)“IPO首日超额收益”，是指企业首次公开发行新股时定价较低，在企业完成新股发行后的第一个交易日，股票的交易价格没有按照有效率的市场行为进行浮动，而是出现了较大程度的上浮，并且这种上浮的现象被有

6、信息的市场投资者所利用，使这些市场投资者获得超额收益的现象，这种现象也被称为新股IPO抑价，直接表现为IPO首日收益率过高。(2)“IPO长期弱势”，是指企业能够成功发行股票，但是在股票市场上企业的股票价格走势在很长一段时间内都低于股票市场指数或者弱于配比公司收益的现象。(3)“IPO热市”，是指股票发行市场在某一个时间段内出现了大量的IPO行为，而且具有非常明显的周期性，每间隔一段时间都会出现一次这样的集中上市现象。美国证券交易委员会于1963年第一次提出IPO首日超额收益现象，IPO首日超额收益即IPO抑价现象几乎在世界所有的证券交易市场都存在，

7、本文也着重研究第一种现象在我国A股市场上的表现。IPO抑价率用来反映新股发行定价被低估的程度，通过相关的研究发现IPO首日收益率最能衡量新股发行定价被低估的程度，也即通常用IPO首万方数据河北工程大学硕士学位论文日收益率来衡量IPO抑价。因而，研究股票市场IPO定价效率，分析股票市场IPO抑价率关键是要对IPO首日收益率及影响IPO首日收益率的相关因素进行研究。新股IPO首日收益率(InitialReturns，简称IR)是由新股发行价格、新股首日收盘价经过相关的计算所得到的一个比值，用新股IPO首日收益率衡量新股IPO抑价程度时通常也会考虑大盘指数

8、的影响，即经市场调整的IPO首目收益率(MarketAdjustedInitialRetums，简称AIR)