浅析上市公司资本结构及其在我国的优化建议

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1、浅析上市公司资本结构及其在我国的优化建议摘要：现代企业在进行资本结构决策时，都在试图寻求资本结构的最优化。本文首先对资本结构的相关文献进行梳理，在此基础上分析上市公司资本结构的多方面影响因素。接下来，本文针对我国上市公司资本结构的现状，即存在资产负债结构不合理，严重依赖股权融资，再融资方面也表现出强烈的股权融资偏好等问题，提出了优化我国上市公司资本结构的建议。关键词：资本结构MM理论优序融资资本结构影响着所有权和控制权的安排，股权和债权均对公司形成控制权，两者的有机结合将完善公司治理结构。因而，资本结构

2、是否合理，对于企业现在和未来的远期发展都有着极为重要的意义，甚至会影响到企业的生死存亡。1理论概述现代资本结构理论始于Modigliani和Miller合作发表的论文“资本成本、公司财务和投资理论”（1959年）。MM定理指出公司价值仅取决于它的实际资产，而非各类债权、所有权的市场价值。随后，他们释放了没有公司所得税和资本利得税，以及破产成本为零的假设。此时，公司的价值为无债务的价值加税盾节约的现值减去财务危机成本的现值。公司资本的正确选择，力保一个适度的负债率。1976年，Jenson和Mecklin

3、g将公司所有权和控制权分离产生的代理问题引入对资本结构的研究。他们把股东和经营者之间的冲突（经营者并不百分之百地控制剩余权益，故不能从盈利行为中获得全部利润，但要为其行为负担所有的费用）导致的代理成本称为“外部股权代理成本”；把债权人和股东之间冲突（债务契约刺激股东作出次优的投资决策）导致的代理成本称为“债券的代理成本”。Jenson和Meckling指出，最优资本结构是由债务代理成本正好等于以前所说的债务收益来获得的。也就是说，最优资本结构是股权的边际代理成本等于债权的边际代理成本，即总代理成本最小化

4、时，公司价值实现了最大化。在以发展中国家上市公司为研究对象时，Singh（1992，1998）认为，相对发达国家的优序融资理论（即首先考虑内部资金，外部资本中债权资本优于股权资本），发展中国家的上市公司具有“异常融资优序”现象，表现为企业在融资时，外部资本优于内部资金，外部资本中股权资本优于债权资本。对于发展中国家这一特殊现象，Singh从发展中国家市场经济水平和金融开放进程这两方面进行了解释。2上市公司资本结构的影响因素从理论上讲，任何企业都存在最佳资本结构，但是，在实际中企业很难准确找到这一最佳点。

5、企业必须充分考虑所处的客观经济环境，结合理论模型，认真分析研究影响企业资本结构的各种因素，进行优化。影响企业资本结构优化的因素主要包括：2.1外部因素2.1.1国家发达程度不同发达程度的国家存在不同的资本结构。与其他国家相比，发展中国家在资本形成、积累和结构重整过程中存在着制约：一是经济发展状况落后，人居收入水平低，资本流量形成的源头枯萎。二是发展中国家储蓄不足，金融市场不发达，难以将分散、零星的储蓄有效地转化为投资，进而形成资本。而在发达国家，健全、良好的金融机构扮演着保障市场、汇集储蓄，使其顺利转化

6、为投资的十分重要的中介角色。思想汇报2.1.2经济周期在市场经济条件下，任何国家的经济都处于复苏、繁荣、衰退和萧条周期循环中。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个经济不景气，很多企业举步维艰，财务状况经常陷入困难，甚至有可能恶化。因此，企业应采取紧缩负债经营的政策。而经济繁荣、复苏阶段，经济形式向好，市场供求趋旺，负债决策相反，以抓住发展机遇。2.1.3行业竞争程度宏观经济环境下，企业因所处行业不同，其负债水平不能一概而论。一般情况下，如果企业所处行业的竞争度较弱或处于垄断地位，如通讯、自来水、煤气

7、、电力等行业，销售顺畅，利润稳定增长，破产风险很小，因此可适当提高负债水平。相反，如果企业所处行业竞争程度较高，投资风险较大，如家电、化工等行业，利润平均化趋势是利润处于被平均甚至降低的趋势，因此企业的负债水平应低一点，以获得稳定的财务状况。2.1.4税收机制国家对企业筹资方面的税收机制一定程度上影响了企业的筹资行为，使其对筹资方式做出有利于自身利益的选择，从而调整了企业的资本结构。根据我国税法规定，企业债务的利息可以记入成本，从而冲减企业的利润，进而减少企业所得税，财务杠杆提高会因税收挡板效应而提高企

8、业的市场价值。因此，对有较高边际税率的企业应该更多地使用债务来获得避税收益，从而提高企业的价值。总结大全2.2内部因素资本成本因素。因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本最低，而不同筹资方式的资本成本又是不同的，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。财务风险因素。企业在追求财务杠杆利益时，必须会加大负债资本筹资力度，使企业财务风险加大，如何把财务风险控制在企业可承受的范围内，是资本结构优化决策必须充分考虑的重要问题。经营风