股指期货价格发现功能的实证研究——来自沪深300股指期货仿真交易的证据

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1、2011年1月山东经济Jan．，2011总162期第1期SHAND0NGECON0MYGen．162No．1股指期货价格发现功能的实证研究——来自沪深300股指期货仿真交易的证据林祥友代宏霞何萧肖(1．成都理工大学商学院，四Jil成都610059；2．西南财经大学，四川成都610074)[摘要]采用单位根检验、协整检验、Granger因果检验、脉冲响应分析方法，对沪深300股指期货仿真交易在股价指数振荡上行区间(股指期货合约IF0709的走势)和股价指数振荡下行区间(股指期货合约IF0809的走势)的价格发现功能进行了实证分析，得到的结论是

2、：在股价指数上行区间，股指现货的价格发现功能强于股指期货；在股价指数下行区间，股指期货的价格发现功能强于股指现货。这可能是我国证券市场不允许卖空的单边市场格局和股指期货的仿真交易阶段的交易不活跃这两个因素共同作用的结果。[关键词]沪深300股指期货；价格发现；Granger因果检验；脉冲响应分析[中图分类号]F830．9[文献标识码]A[文章编号]1000—971X(2011)01—0107—08一、导论0，b=1，。这一检验方法引起了广泛的争议。价格发现问题在2O世纪70年代就受到了理论Maberly(1985)认为，D．Bigman对期

3、货价格的检界的广泛关注。Barkham&Gehner(1995)_1和验结果a>0，b<1并不意味着期货价格不具有价格ttasbrouck(1995){23分别对价格发现给出了不同的发现功能，上述现象的产生是由于应用普通最小二定义，从定义可以看出价格发现具有如下特点：首乘法“删除样本”数据的结果。Elam和Dixon先，价格发现是市场聚集信息形成资产价格的一个(1988)认为，由于期货价格和现货价格数据是非动态过程；其次，不同市场对信息的反应速度不同，平稳的，因此传统检验a=0，b=1的F统计量存在形成市场对同一资产或价值基础相同的资产的价

4、格偏误，不再适用。Johansen(1988)在Engle—Granger发现中的超前一滞后关系；最后，不同市场对信息的(1987)的研究基础上，提出以向量自回归模型为聚集速度不同，形成市场对同一资产或价值基础相基础的协整检验方法，Shen和Wang(1990)建议使同的资产的价格发现中贡献不同。所谓股指期货市用Engle—Granger(1987)提出的协整检验来检验期场的价格发现功能，就是股指期货市场能更快地反货市场的价格发现功能。K．S．Lai(1991)引，T．C．映信息，期货价格的变化领先于现货价格的变Sehroeder(1991

5、)以及J．Quan(1992)[1o3等人利用化引。协整检验分别对远期外汇、生猪、原油期货的价格发D．Bigman等(1983)[gl最早提出期货市场简单现功能进行了实证研究。有效的检验模型：S=a+bF+8，利用交割日的协整模型和以向量自回归为基础的向量误差修现货价格对距离交割日某固定时问的期货价格进行正模型被广泛用来描述期货市场与现货市场之间的回归，认为如果期货市场是有效的，期货市场具有价关系，这两个模型可以解释市场问的长期均衡关系格发现功能，则期货价格应该是目前所有信息的即及短期互动影响，较过去的回归或联立方程式模型时反映，在理性预期

6、的假设下，回归系数应该为a=更能精确地表达信息传递、市场问的协整关系和价本文是四川省教育厅科研基金项目“基于股指期货的证券投资组合风险控制”(项目编号：07SB111)和成都理工大学科研基金项目“股指期货的交叉套期保值与复合套期保值研究”(项目编号：sxYzco8—06)的阶段性成果。[作者简介]林祥友(1973一)，男，成都理工大学商学院副教授、博士。主要研究方向：资本市场、风险管理、财务会计。·107·格发现问题。Ghosh(1993)⋯应用误差修正模型发股指波动率引导股指期货的波动率。任燕燕，李学现，S&P500指数期货价格与现货价格

7、呈现稳定的协(2006)利用向量自回归模型(VAR)、误差修正整关系；在短期互动巾，期货市场也对现货市场显现模型(ECM)对股指期货与现货之间的超前滞后关较强的影响力，并且证明较多的信息从S&PS00期系进行了研究，结果表明股指期货能够快捷有效地货市场流向现货市场。Wahab和Lashgari(1993)u反映市场信息，股指期货信息领先于现货市场信息。以日收盘数据检验S&P500和FTSE一100指数期张屹山，黄琨，赵继光(2006)[21指出，考察期货市场货，发现现货价格倾向于领先期货价格。Broekman是否具有规避风险功能，需要度量现

8、货价格与期货和Tse(1995)13]使用Johansen协整检验和误差修价格是否存在长期均衡关系，考察期货市场是否具正模型研究表明，四种农产品期货合约相对于现货有价格发现功能，