【5A版】金融风险案例及其风险管理.ppt

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1、金融风险案例及其风险管理第一部分：金融风险案例长期资本管理公司的兴衰巴林银行破产案安然公司破产案齐鲁银行诈骗案中行高山诈骗案广场协议东南亚金融危机美国次贷危机-全球金融危机欧洲主权债务危机我国债务宏观微观2长期资本管理公司(LTCM)的兴衰市场地位：美国长期资本管理公司（LTCM）创立于1994年。是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。3LTCM的“梦幻组合”——天才精

2、英合伙人掌门人：JohnMeriwether(约翰麦利威泽)，“点石成金”的华尔街债券套利之父。1997年诺贝尔经济学奖获得者RobertMerton，MyronScholes。美国前财政部副部长及美联储副主席DavidMullins(大卫莫林斯)。所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld(罗森菲尔德)。4辉煌业绩以1994年成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍

3、增。5每个信用级别的贴现率(%)级别一年二年三年四年AAA3.604.174.735.12AA3.654.224.785.17A3.724.324.935.32BBB4.104.675.255.63BB5.556.026.787.27B6.057.028.038.52CCC15.0515.0214.0313.526长期资本管理公司的投资手法LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，以寻找市场套利空间为主。LTCM正是凭着这一点战无不胜，攻无不克。7市场中性投资策略市场中性投资策略：同时持有多头和空头两个投资头寸

4、，即买入价值被低估的金融资产，同时卖出价值被高估的金融资产。市场中性策略的收益主要来源于三个部分：多头组合和空头组合的收益以及卖空资产收到现金所获得的利息。比如在股票市场，当市场行情上涨时，价格低估股票的上涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合整体收益为多头盈利减空头亏损加利息；反之，当市场行情下降时，高估股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为空头盈利减多头亏损加利息。8具体实现：Scholes和Merton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在一起，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型（程序化交

5、易，1987年黑色星期一）。利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的组合，大举入市投资套利；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场。9德国国债意大利国债正常信用价差价格t10德国国债意大利国债正常信用价差(时间跨度)价格t价格t德国国债意大利国债非正常信用价差看多意大利国债（或者看涨衍生品多头），看空德国国债（或者看跌衍生品多头）11市场中性投资策略

6、的致命弱点市场中性投资策略能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格高度正相关基础之上。(类似股票：形态，通道)当市场行情上涨时，价格低估股票的上涨幅度高于价格被高估的股票，投资组合整体收益为多头盈利减空头亏损加利息；反之，当市场行情下降时，高估股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为空头盈利减多头亏损加利息。如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则这种投资策略就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。12黑天鹅事件小概率事件：数学模型的致命缺陷模型假设前提和计算结果都是在历史统计数据基础上得出的，德国债券

7、与意大利债券正相关性就是统计了大量历史数据的结果，它预期两个市场将朝着同一个方向发展。1998年俄罗斯的金融风暴使正相关向负相关逆转的小概率事件发生，深藏于斯科尔斯和莫顿期权定价理论小体字中的假设开始瓦解。131998年5月，LTCM利用22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元（名义本金）的证券，由此造成该公司的巨额亏损。1998年8月，俄罗斯面临国际石油价格不断下跌，国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯爆发金融风暴：宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持

8、美国、德国、意大利等政府债券。然而，随着全球金融市场一片“山雨欲来风满楼”，对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德国债券价格上涨，意大利债券价格下跌，LTCM两头亏损。（德国债券沽空和意大利债券看涨期权多头）LTCM基金对自己的理论模型过