金融产品创新视角下的美国次级抵押贷款危机

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1、金融产品创新视角下的美国次级抵押贷款危机陈斌（中国社科院金融研究所，北京100732）摘要：本文从金融产品创新视角剖析美国次级抵押贷款危机。本文认为，美国次级抵押贷款危机能引发全球金融市场动荡，根源在于高风险次级抵押贷款的过度发放和以次级抵押贷款为基础资产的证券化产品和信用衍生品在全球金融市场泛滥，通过杠杆效应放大了实体经济中的次级抵押贷款的风险。关键词：次级抵押贷款；金融危机；金融产品创新；美国次贷危机作者简介：陈斌，中国社科院金融研究所金融学博士生，研究方向：金融市场结构。中图分类号：F830.9文献标识码：AAbstract:thepaperanalyzesthesubp

2、rimemortgagecrisisbasedonfinancialproductinnovation,thinkstheglobalfinancialmarketturbulencehasbeentriggeredbythesubprimemortgageloanrootedinexcessivehigh-risksubprimemortgageloanandthesecuritiesproductbasedonsubprimemortgageloanspreadaroundtheglobalmarket,what’sworse,thesecuritiesandcreditd

3、erivativesproductenlargedtheriskofthesubprimemortgageloaninentityeconomybyleverageeffect.Keyword:thesubprimemortgageloancrisisfinancialproductinnovation自2006年以来开始显露的美国次级抵押贷款市场动荡在美国金融市场上掀起了巨大的波澜，并且波及到了其他国家和地区市场。次级抵押贷款是房地产抵押贷款市场上的一种金融产品创新，为美国房地产的繁荣起了巨大的推动作用，而以次级抵押贷款为基础资产的证券化及衍生品的创新则为美国这次危机扩散埋下

4、了伏笔。美国次级抵押贷款危机的源头——创新的次级抵押贷款一、次级抵押贷款迅速发展的背景次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产抵押贷款市场分为三类：优质抵押贷款市场（PrimeMarket）、次优级抵押贷款市场（ALT-AMarket）和次级抵押贷款市场（SubprimeMarket）。优质抵押贷款市场主要面向信用等级高（信用分数在660分以上，收入稳定可靠，债务负担合理）的优良客户，主要采用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用复杂的创新按揭工具。“ALT-A”抵押贷款市场主要面向信用分数在620-660之间，缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证

5、明文件的客户。次级抵押贷款市场面向信用分数低于620、收入证明缺失、负债较重的客户。因信用要求程度不高，贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%-3%。美国次级抵押贷款市场产生于20世纪80年代早期，可是一直处于缓慢的发展状态，一直到20世纪90年代中后期，次级抵押贷款市场得到了快速的发展，其间由于受东南亚金融危机的影响，曾有短暂的回落，但到2000年以后，由于美国房地产市场的持续繁荣，美国次级抵押贷款市场进入一个兴盛时期，2003[1]年至2005年增长格外迅速。（见图1）图1次级抵押贷款与联邦住房管理局担保贷款发放情况资料来源：Kiff,JohnandPaulMill(2007)

6、.MoneyforNothingandChecksforFree:RecentdevelopmentinU.S.SubprimeMortgageMarkets.美国次级抵押贷款发展如此迅速，有其特殊背景：首先，1977年通过的《社区再投资法》鼓励贷款者对低收入者的放贷；1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》使得贷款人可以通过收取更高利息来扩大对低信用等级借款人的放贷；1982年的《另类抵押贷款交易平价法案》则允许灵活利率（固定利率与浮动利率结合）贷款；1986年的《税收改革法案》，虽然取消了消费贷款利息税前扣除，但抵押贷款利息支出仍可以税前扣除。这一系列法案都为次级抵押

7、贷款市场的发展提供了一个良好的法律环境。其次，美国自1991年至2000年，在信息技术革命的推动下，经济持续强劲增长，但随着由信息技术所引发的股市繁荣退却，财富效应对于投资、消费的激励作用被反转，美国经济在2000年第四季度步入衰退，为了刺激经济增长，美联储多次连续降息，联邦基金利率在2003年7月25号降到1%，低利率政策一方面在提振经济的同是，也引起了房地产在内资产价格的上涨，从2002年起，美国房价以每年10%的幅度上涨，2005年房价上涨了17%，2003-2006年4年间[2]美国