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1、刘志彪等:资本结构与产品市场竞争强度3资本结构与产品市场竞争强度刘志彪姜付秀卢二坡(南京大学商学院210093)(安徽财贸学院233041)内容提要:资本结构与产品市场竞争之间的关系,涉及公司金融学和产业经济学两个过去不相关的学术领域。本文对此提出了一个理论假设并建立了相关的经济模型,目的是检验企业的资本结构决策与其在产品市场上的竞争战略之间的关系。理论分析表明,企业的资本结构选择作为企业向市场发出的一项承诺,它向行业内的其他企业表示企业的竞争行为将更加强硬或更加温和,即它具有显著的信号发送功能,同时能够产生战略效应。企业的资本结
2、构与其所在的产品市场上的竞争强度之间具有显著的正相关关系。我们以深、沪两地的上市公司为例进行的实证研究有效地支持了我们上述的假设。这对企业经营战略的制订与实施具有重要的启示。关键词:资本结构产品市场竞争深沪上市公司20世纪80年代中后期之前,企业的资本结构决策和其产品市场竞争程度之间的关系,一直不为相关领域中的学者所重视。一方面,在公司金融理论中,人们假定企业在产品市场上的收益由与供给、需求有关的诸多外生变量随机决定,不受企业在资本市场上的负债水平影响,因此资本结构的决定根本不需要考虑企业的产品市场竞争情况;另一方面,产业经济学很
3、少涉及公司金融领域(多纳德·海等,2001),一般只强调产品市场竞争,所建立的厂商之间相互影响的模型一般也只强调价格和产量的决策,或者强调价格竞争和各种非价格竞争。目前,公司金融的研究还游离于价格和产出行为甚至投资行为之外。两个学科相互脱节所造成的后果是,无论是公司金融理论还是产业组织理论,都难以对现实中的企业行为进行合理的解释,甚至有时会得出相反的结论。在工商企业界,如果仅仅重视企业的资本结构决策或者企业的产品市场竞争战略,往往难以收到好的效果,甚至有可能使企业陷入破产困境。近年来,西方产业经济理论的发展表明,企业的资本结构决策
4、是企业基于产品市场竞争环境、公司战略以及资本市场环境等因素所进行的综合选择。企业的资本结构与产品市场竞争之间存在着密不可分的联系。本文的目的是在此基础上,探讨企业的资本结构决策与产品市场竞争的关系。这一研究对企业如何很好把两者结合起来,以获得竞争优势和取得良好绩效具有重要的现实意义。本文结构如下:首先,文献的回顾和评论;第二部分进行数理分析,提出理论假设;第三部分用我国深、沪两市的上市公司的面板数据(paneldata),以及1997—2001年每个公司各指标平均而得到的横截面数据,进行多元回归分析,对第二部分的假设进行检验。最后
5、给出了本文的研究结论和进一步需要研究的问题。一、文献回顾近年来,战略承诺的重要性在产业组织分析中的地位日益崛起。这个问题之所以重要,是因为3本文是南京大学长江三角洲经济社会发展研究中心承担的教育部重大课题“长江三角洲地区上市公司资本结构与业绩研究”的阶段性成果之一。602003年第7期它可能对一个行业的竞争特性产生决定性的影响。行业内部的企业深知,一旦承诺起作用,它会使竞争对手们对未来市场的预期定型化,做出承诺决策的企业会按照有利于自己的方式行动,并使市场竞争性质产生某种根本性的改变。企业的资本结构选择与企业的生产能力投资、R&D
6、投资等一样,作为企业向市场发出的一项承诺,它向行业内的其他企业表示企业的竞争行为将更加强硬或更加温和,即它具有显著的信号发送功能,同时能够产生战略效应。企业资本结构与产品市场竞争之间的关系的开创性研究始于James和Lewis(1986)。他们在《寡头垄断与资本结构:有限责任效应》一文指出,企业在产品市场上的竞争行为受其资本结构的影响,同理,企业在产品市场上的表现和绩效也影响着企业的财务结构决策。为论证其观点,他们设计了一个二阶段双寡头垄断模型,分析了在需求不确定的情况下,企业的资本结构对企业在产品市场上行为竞争的影响。由于债务的
7、有限责任效应,在产品市场的竞争中,企业的行为比没有负债时更具有攻击性。他们的模型证明了企业的资本结构影响产品市场均衡。因此,那些有远见的企业有动力精确地设计其资本结构,从而在产品市场竞争中获得优良的绩效。在1988年的论文中,他们引入破产成本,进一步深入地研究了企业的负债水平对企业在产品市场上的行为的影响。James和Lewis只研究了需求不确定的条件下,企业进行库诺特竞争的情况。然而,企业的竞争方式既包括库诺特竞争,还包括伯川德竞争;企业既面临着需求不确定性,同时还受限于成本不确定性。因此,Showalter(1995)对他们的
8、研究进行了拓展。他将库诺特竞争延伸到伯川德竞争,同时考虑到需求不确定性和成本不确定性的作用。他发现,企业发行债务的动力既依赖于不确定性的类型,也依赖于竞争的类型。他的研究得出了与James和Lewis模型不同的结论:如果企业进行的是伯川德竞争,在成
