论上市公司信息披露制度体系的建立

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1、2006年6月，第6卷，第6期（总第55期）中国经济评论ZhongguoJingjiPinglun,ISSN1536-9056,USA论上市公司信息披露制度体系的建立1,2a2b*程乐，周海挺（1.香港城市大学人文与社会科学学院，香港；2.浙江工商大学a.外语学院；b.法学院，浙江杭州310035）摘要：信息披露制度体系是上市公司正常运营、投资者理智投资与主管部门有效管控的前提。本文认为，完整的信息披露体系应该包括初次信息披露制度与持续信息披露制度，以及法律责任及救济制度。信息披露应该是贯穿上市公司全过程（包括其组建），重要性则是信息披露的核心词汇，可以综合

2、考虑投资者决策标准与证券价格标准，以列举的方式明文规定应依法予以披露的重大信息、允许不予公开披露的信息、保密性披露的信息以及后两种信息应予以公开披露的情形。至于衡量未经列举的信息是否重大时，则以证券价格标准为一般原则进行筛选。责任与权利的一体化则是法律的应有之义，建议启动多层面的责任体系。关键词：上市公司；信息披露；重要性；制度体系；责任体系一、引言完整的信息披露制度体系应该包括上市公司初次信息披露制度、上市公司持续信息披露制度和法律责任及救济制度。笔者认为，上市公司初次信息披露、持续信息披露所涉及的信息对于投资者而言，具有同等重要的意义，都是其投资决策的依

3、据，因而两者所引起的法律义务应具有同质性，所以应有统一的法律责任及救济制度予以支撑。关于信息披露体系，笔者认为，完整的信息披露体系应该包括初次信息披露制度与持续信息披露制度。披露责任，如同披露内容、时间、手段一样，可以归到披露制度下，这正好可以体现义务与责任的一体性；至于发行人身份信息初次信息披露，应该归入初次发行披露。初次发行披露包括发行申请材料、招股说明书、上市承诺、上市公告书以及已上市公司发行新股的信息披露等；持续披露包括定期报告和临时报告。定期报告包括年度报告、半年度报告、季度报告，其他报告为临时报告。二、初次信息披露初次信息披露即证券发行披露，主要

4、是指证券发行人或上市公司的证券发行和上市是依照法律规定进行的信息披露。在法律上，证券发行是一个整体性的概念，它所包含的是公司初次申请发行证券；初次发1行证券公司申请挂牌上市；已经上市公司发行新股以及已上市公司大股东转让大批股份等交易行为。证券发行信息披露制度“不完全等同于公司信息继续公开，它侧重于为一般投资者在对发行证券投资价值做出2合理判断是提供基本条件”。【作者简介】程乐（1976-），男，硕士，香港城市大学人文与社会科学学院哲学博士候选人，浙江工商大学外语学院讲师；研究方向：法律与语言，法律哲学。周海挺（1971-），男，浙江工商大学法学院讲师，民商法

5、硕士；研究方向：法学。1齐斌.证券市场信息披露法律监管[M].法律出版社，2000：124。2王保树主编.商事法论集（一）[M].法律出版社，1996：268。53论上市公司信息披露制度体系的建立沪深新股票上市规则要求上市公司向本所申请办理新股发行事宜时，应当提交新股发行、上市的预计3时间安排，新股发行具体实施方案和发行公告，配股说明书、增发招股意向书或者增发招股说明书。上市公司申请新股的可流通股部分上市时，应当按照证监会《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第4五号——公司股份变动报告的内容与格式》编制股份变动报告及上市公告书。比较海外证券上市公司的初

6、次信息披露制度，主要有以下三个特点：一是以招股说明书为主要形式，而且招股说明书所要求的内容框架基本一致。二是上市公司初次信息披露在具体做法上存在着细微的差别：如多数市场要求上市公司在上市前发布上市公告，部分市场无这一要求；有的上市公司在正式招股前须发布初步招股说明书，而多数市场只需发布正式招股说明书即可；个别市场如台湾采取较为独特的方式进行上市前的信息披露例如召开上市前业绩发布会，而其他市场则没有这一要求。三是不同层次的市场对上市公司招股说明书的要求并不完全相同，总的来说，创业板市场对招股说明书的要求更为严格，不仅表现为需要披露的内容多，而且在部分内容上如对

7、公司业务发展目标的详细描述、公司董事及主要管理人员5的情况、风险因素分析、风险警告说明等的要求较主板市场更为严格。三、持续信息披露持续信息披露制度分为两类：一是定期披露，即信息披露是在可预见的固定的使劲间隔内做出的；二是临时披露，其所披露的信息是无法实现预见的，因为该信息披露往往是因为发行人的重大变动而引起的，这种变动情势绝不会表现为周期性或完全重复性。持续信息披露制度要求发行人在证券发行后仍然依照法定规则持续提供信息，具有双重目的：使二级市场持续地拥有评估公司证券投资价值的信息；同时使所有市场参与者能公平地获取公司的重大信息。该制度的存在使证券定价及其投资

8、价值评估具有基础：对现有证券持有人而言，这关系到是出