沧州明珠（002108）化工原料

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1、证券研究报告—2016年公司研究简报[Table_MainInfo][Table_Title][Table_BaseInfo]沧州明珠（002108）化工原料发布时间：2016年05月16日主要数据—干法隔膜毛利率领先，湿法隔膜技术领先52周最高/最低价(元)上证指数/深圳成指投资评级增持评级调整收盘价22.79元50日均成交额(百万元)市净率(倍)股息率[Table_Summary]投资要点：基础数据1.BOPA膜毛利提升。公司BOPA薄膜产能2.85万吨，由于日本尤尼流通股(百万股)吉无锡公司的关闭，2016年一季度供需关系发生变化，同时原

2、材料总股本(百万股)价格下降，一季度BOPA薄膜毛利有比较大的提升，预计超过20%。流通市值(百万元)2.干法隔膜成本结构不同于其它干法隔膜企业，公司竞争优势明显。通总市值(百万元)过比较国内干法单拉工艺隔膜生产企业，我们发现沧州明珠的干法隔每股净资产(元)膜成本结构明显优于其它企业，星源材质和旭成科技干法隔膜的制造净资产负债率股东信息成本都超过40%，而原材料成本只有30%多，沧州明珠干法隔膜的大股东名称制造成本只有20%左右，远远低于原材料占成本的比例46.5%。我们估计是其分切后的废料能够被有效回收到公司其它产品中，成本构成持股比例的不同

3、突显出公司的竞争优势。国元持仓情况3.湿法隔膜的同步双拉技术领先业内。沧州明珠在2014年募投建设了52周行情图一条2500万平方米的湿法隔膜产线，2016年一季度已经投产，我们认为在湿法隔膜上沧州明珠至少有两个优势：首先技术上公司将在BOPA膜上自主研发的同步拉伸工艺应用于湿法隔膜的生产上，这和旭化成的生产工艺一样，相比异步双拉优势明显；其次由于在干法隔相关研究报告膜上积累了很多优质客户，比如比亚迪、中航锂电等，从这些老客户2016年4月18日：《公司调研报告-沧州明珠入手，动力湿法隔膜进行客户认证的周期会大大缩短。湿法隔膜目前（002108

4、）：同步双拉技术助力湿法隔膜业务》是公司投入最大的项目，新的6000万平方米产线预计2016年底建2016年4月28日：《公司点评报告：沧州明珠成，2016年还将募投建设1.05亿平方米湿法隔膜产线，预计2018（002108）：一季度业绩大增，锂电隔膜放量》年建成。2016年5月16日：《行业研究报告-锂电隔膜：好戏刚上演，湿法动力隔膜需求旺盛》估值和投资建议：联系方式公司在2016年一季度业绩预告中显示一季度归属于上市公司的净利润可研究员：李朝松能在1亿左右，同比增长200%-250%，主要是BOPA膜毛利率大幅提升，执业证书编号：S002

5、0512080005其次锂电隔膜业务新增产能有效释放。电话：021-51097188-1929预计2016年锂电隔膜的销量将在9000万平方米左右，其中包括2500电邮：lichaosong@gyzq.com.cn万平方米湿法隔膜，2016-2018年公司EPS为0.47、0.58、0.59元，维地址：中国安徽省合肥市梅山路18号安持“增持”评级。徽国际金融中心A座国元证券研究助理：陈冠雄风险提示：1.上游原材料波动加剧，成本管理风险大；2.湿法隔膜推广执业证书编号：S0020115080009不如预期。电话：021-51097188-1953

6、电邮：chenguanxiong@gyzq.com.cn研究员：执业证书编号：电地话：邮：址：中国安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券请务必阅读正文之后的免责条款部分1附录：财务和估值数据摘要单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1982.982089.962175.262305.772490.242664.55增长率(%)12.52%5.39%4.08%6.00%8.00%7.00%归属母公司股东净利润149.36167.10214.63291.89361.02366.46增长率(%)

7、22.72%11.88%28.44%35.99%23.69%1.51%每股收益(EPS)0.2410.2700.3470.4720.5840.593每股经营现金流0.0600.3650.2570.6000.6920.811销售毛利率18.95%20.15%23.94%25.00%27.00%26.00%市盈率(P/E)74.7866.8452.0438.2730.9430.48市净率(P/B)9.547.006.234.183.873.61利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1982.982089.9621

8、75.262305.772490.242664.55减:营业成本1607.211668.901654.391729.331817.871971.77营