核阀将是今后业绩增长的主要来源

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1、电力设备行业中核科技(000777)渤海证券研究所核阀将是今后业绩增长的主要来源评级：买入上次评级：——中核科技09年年报点评目标价格23新能源小组当前价格20.39!李新渠江艳2009.03.03(+861058362760*lixq@bhzq.com事件：3月3日，公司发布09年度报告，报告期内，公司实现收入5.69亿元，同比增长0.55%，归属于上市公司股东的净利润为4359.56万元，同比增2221长18.63%，每股收益为0.22元，符合预期。09年公司利润分配及资本公20积金转增股本预案是每10股派现金1元。191817评

2、论：1615工业阀门（不含核阀）收入有所下降。09年，公司受金融危机滞后影响，1413传统工业阀门收入出现下降，其中水处理阀门实现收入6870万元，同比增12长-13.06%，出口阀门业务实现收入6489.58万元，同比增长-50.94%。今后，09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03中核科技上证综合指数随着国家加大投资项目和能源建设的力度，预计该业务有望得到同比持续增长。核电大发展为公司带来历史性机遇。预计到2020年，核电装机容量可达到750

3、0万千瓦，在建3000万千瓦。粗略估计，到2020年累计需投入9000亿元的资金规模。核阀需求主要来自两个方面：一是新建电站需求，从已有的核电站工程案例看，核阀在核电站中的投资比例占核电站建成价的1.6%左右，相应地，该部分市场容量将达到144多亿元；二是核阀的维修、更换费用，该部分费用在核电站维修总额中约占50%，当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到7500万KW时，每年核电阀门的维修、更换费用将达到25亿元。目前，公司是国内具备设计生产核Ⅰ级阀门的5家企业之一，已经完成了核安全一级快速启闭隔离阀、核安全一级稳压器电动卸压阀、核

4、安全一级低压差旋启式止回阀和核安全二级硬密封安全壳风道隔离阀等十四个规格、品种的样机制造。最近，又完成核一级、核二级快速启相关报告公司跟踪报告闭隔离阀、比例喷雾阀、硬密封安全壳空气隔离阀、电动卸压阀、主蒸汽中核科技：厚积薄发，借“核”生隔离阀等多种样机的研制。辉股东优势有望助公司获取更大核阀市场份额。公司作为中核集团唯一一家上市公司，我们认为集团对公司在业务发展方面会给予很多支持，并有望帮助公司在未来核电阀门市场竞争中占据较大的份额。09年公司核阀业务（含核化工阀门）收入接近1亿元，预计“十二五”期间，公司核阀的生产总量和占全部主营收

5、入的比重均将大幅增加，同时，随着横店苏阀项目的不断推进，将对公司核电等相关业务起到很大的促进作用。投资评级：我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.62元和0.85元，我们认为公司大量的隐蔽资产及市场对公司核阀业务发展的良好预期将对公司估值构成有力支撑，维持“买入”评级。(百万元,元)2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)5665696679181150EBITDA(百万元)635696155213净利润374478124171滩薄EPS(元)0.180.220.390.620.85P

6、E(X)111.994.352.533.024.1PB(X)7.06.76.05.14.3ROIC7.09%4.81%6.54%9.55%11.96%总资产周转率0.720.630.630.730.76请务必阅读正文之后的免责条款部分资产负债表2009A2010E2011E2012E利润表（百万元）2009A2010E2011E2012E货币资金200234321402营业收入5696679181150应收票据13111519营业成本409475639793应收账款155128176220营业税金及附加4233预付款项73788492

7、销售费用64678798其他应收款3131811管理费用54577084存货162169227282财务费用-2000其他流动资产0000资产减值损失11000长期股权投资123123123123公允价值变动收益0000固定资产201215295353投资收益17202020在建工程212611396汇兑收益0000工程物资0000营业利润4687140191无形资产34302724营业外收支净额1234长期待摊费用1111税前利润4889143195资产总计982112814021626减：所得税6101723短期借款0142228

8、217净利润4279126173归属于母公司的净利应付票据0000润4478124171应付账款156169227282少数股东损益-2012预收款项10203351基本每股收益0.220.390.620.85应付职工薪