新大区减亏及财务费用大幅下降,

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1、•研究报告•2013-4-23永辉超市（601933）公司报告(点评报告)新大区减亏及财务费用大幅下降，评级推荐维持2013业绩高增长可期分析师：童兰报告要点(8627)65799539事件描述tonglan@cjsc.com.cn永辉超市今日公布其2013年1季报，报告期内公司实现营业收入76.09亿元，执业证书编号：S0490511040003同比增长22.26%；营业利润为3.07亿元，同比增长108.92%；归属于上市公联系人：李锦司股东的净利润为2.76亿元，同比增长133.31%；EPS为0

2、.36元，扣除非经(8627)65799539常性损益后的EPS为0.33元。Lijin3@cjsc.com.cn事件评论联系人：杨靖凤新大区盈利能力改善带来盈利能力提升是业绩高增长的主要原因。2012(8621)68751636年1季度，由于江苏、河南、东北等新进地区出现较大亏损，2012年江yangjf@cjsc.com.cn苏、河南、东北等三个子公司全年亏损合计约为1.24亿元，但随着江苏、河南等地区出现明显改善，预计2013年两地区有望实现扭亏。2013Q1，市场表现对比图（近12个月）公司营

3、业利润率同比提升1.68个百分点，盈利能力显著提升。2012/42012/72012/102013/1受廉政政策影响，同店增速下降导致收入增速略有放缓。2013Q1,公司新16%8%开门店4家，新增面积约为5.88万平米；公司经营面积同比增长27.06%，0%-8%-16%快于收入增速。我们认为，受国家廉政政策影响，2013Q1超市行业的烟-24%-32%酒及礼盒销售受到较大影响，公司同店增速也随之出现下滑，从而使得-40%2013Q1收入增速有所放缓。永辉超市上证综指沪深300新区逐渐培育成熟及老区

4、规模效应扩大，毛利率恢复性提升使得营业利润资料来源：Wind率显著改善。2013Q1，公司毛利率同比提升1.43个百分点至19.39%；相关研究同时销售费用及管理费用分别同比增长17.44%及62.91%，财务费用同《新大区门店逐步减亏，盈利能力改善显著》比下降约1900万；三费合计同比增长20.52%，费用率同比下降0.22个2013/4/9《业绩低基数效应及财务费用下降，助推2013百分点至14.93%。我们认为，新区逐渐培育成熟是公司毛利率出现恢复业绩高增长》2013/2/27性提升的主要原因，同时

5、成熟大区规模效应的扩大进一步改善整体毛利水《2012业绩略超预期，2013年有望实现业绩高平；而2013Q1开店速度同比放缓是费用压力缓和的重要原因；毛利率提增长》2013/1/13升及费用率下降使得报告期内营业利润率显著提升。新大区减亏及财务费用大幅减少双重因素推动下，2013年公司有望实现业绩高增长。2012年，江苏及河南子公司合计亏损约为7000万，两子公司有望在2013年实现扭亏；公司2012年财务费用约为1.48亿元，而预计公司2013年度营业现金净流入11亿元及定向增发股东投入10亿元，财务

6、费用压力将有望大幅缓解；此外，伴随着公司新大区逐渐培育成熟，整体盈利能力也有望逐步提升。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元及1.22元；对应目前股价2013年PE为28倍，维持推荐。请阅读最后评级说明和重要声明1/4公司报告(点评报告)财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2012A2013E2014E2015E2012A2013E2014E2015E营业收入24684313093933949459货币资金1399313139344946营业成本198592505031

7、33739180交易性金融资产19191919毛利48256259800210279应收账款1177152419152407％营业收入19.5%20.0%20.3%20.8%存货2872361645245656营业税金及附加115146184231预付账款76296112021502％营业收入0.5%0.5%0.5%0.5%其他流动资产496480102销售费用3329427453906825流动资产合计627793141167414633％营业收入13.5%13.7%13.7%13.8%可供出售金融资产

8、0000管理费用64490211411484持有至到期投资0000％营业收入2.6%2.9%2.9%3.0%长期股权投资0000财务费用14826192投资性房地产0000％营业收入0.6%0.1%0.0%0.0%固定资产合计2549279630003085资产减值损失20111215无形资产523497472449公允价值变动收益-11000商誉0000投资收益13000递延所得税资产35334营业利润57390112571